四方股份：东吴证券-四方股份-601126-2025年中报点评：业绩略低于市场预期，出海&AIDC有望成为新增长点-250831

投资标的：四方股份（601126） 推荐理由：公司25H1业绩略低于预期，但电网自动化及电厂自动化业务稳健增长，海外市场拓展顺利，AIDC领域有望成为新增长点。

预计后期网外收入占比提高，维持“买入”评级。

- 四方股份2025年上半年业绩略低于市场预期，营收40.2亿元，归母净利润4.8亿元，毛利率有所下滑。

- 公司电网自动化和工业自动化业务稳健增长，特别是电厂及工业自动化收入首次超过电网自动化，主要受新能源抢装推动。

- 海外市场拓展持续推进，AIDC领域有望成为新的增长点，维持“买入”评级，但需关注市场拓展和电网投资风险。

公司2025年上半年（25H1）营收为40.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润为4.8亿元，同比增长12.4%；毛利率为30.5%，同比下降2.9个百分点；归母净利率为11.8%，同比下降0.3个百分点。

第二季度（25Q2）营收为21.9亿元，同比增长13.4%；归母净利润为2.3亿元，同比增长3.2%；毛利率为29.4%，同比下降3.7个百分点；归母净利率为10.7%，同比下降1.8个百分点。

公司电网自动化和电厂及工业自动化业务的营收分别为17.26亿元和20.03亿元，分别同比增长2%和31%。

电厂及工业自动化收入占比首次超过电网自动化，主要受新能源抢装影响。

公司网外市场稳固，海上风电项目进展顺利，已中标多个标杆项目。

网内业务平稳增长，但毛利率有所下滑，预计与降价保护订单有关。

海外业务收入为1.02亿元，同比下降13%，毛利率为44.09%，同比上升9个百分点。

公司在国际市场上持续拓展，已在多个国家和地区中标项目。

公司在数据中心领域的技术和产品优势显著，未来有望在AIDC领域取得进展。

公司25H1期间费用为7.1亿元，同比增加6.5%，费用率为17.6%，同比下降1.5个百分点，主要得益于规模效应。

经营性净现金流为0亿元，同比增加100.8%。

存货和合同负债分别为19.2亿元和12.92亿元，均实现稳健增长。

盈利预测方面，考虑到网外收入占比提高和光伏装机降速等因素，下修公司2025-2027年的归母净利润预测，分别为8.17亿元、9.56亿元和10.90亿元，现价对应的PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括AIDC市场拓展不及预期、电网投资不及预期及竞争加剧等。