中国生物制药：招银国际-中国生物制药-1177.HK-丰富且差异化的创新管线将持续驱动出海授权交易-250820

投资标的：中国生物制药（1177.HK） 推荐理由：公司1H25收入同比增长10.7%，创新产品收入强劲增长27.2%，未来有多个海外授权潜力产品，丰富的创新管线和重磅临床数据即将披露，维持双位数增长业绩指引，目标价9.40港元，维持买入评级。

- 中国生物制药在2025年上半年收入同比增长10.7%，经调整净利润同比增长101.1%，主要受益于创新产品的强劲表现和科兴中维的分红。

- 公司拥有丰富的创新管线，多个产品具备全球市场潜力，尤其是PD-1/TGF-β双抗TQB2868在胰腺癌治疗中表现出色，已进入III期临床。

- 预计2025年将有多个重要临床数据发布，并维持买入评级，目标价为9.40港元，预计未来收入和利润将持续增长。

中国生物制药在2025年上半年的收入同比增长10.7%，达到175.7亿元，经调整净利润同比增长101.1%，达到30.9亿元。

上半年的收入和经调整净利润分别占全年预测的54.6%和79.6%，收入占比与历史区间基本一致，而经调整利润占比显著超过历史区间，主要由于确认了13.5亿元的科兴中维分红。

若剔除该项分红影响，经调整净利润将同比增长约13%。

公司的创新产品收入在上半年强劲增长27.2%，达到78.0亿元，占总收入的44.4%，表明创新产品持续快速放量。

管理层维持全年内生双位数增长的业绩指引。

中国生物制药构建了丰富的创新管线，多个管线具备全球Top3或BIC潜力。

收购礼新医药增强了公司的创新研发能力。

TQB2868在一线治疗胰腺癌的II期临床中展现了63.9%的ORR，已进入III期临床。

TQB6411用于晚期恶性肿瘤，已进入I期临床。

公司有多个产品具备海外授权合作的潜力，包括TQC3721、罗伐昔替尼、TQB2868、TQB2102、TQB3616、TQA2225、LM-108和LM-168。

TQC3721作为全球开发进度第二的PDE3/4抑制剂，已进入III期临床，具备重磅海外授权潜力。

下半年将披露多个重要临床数据，包括TQC3721的II期数据、TQB3616的III期数据和TQB2102的Ib期数据。

维持买入评级，目标价为9.40港元。

预计2025E/26E/27E收入增速分别为+19.1%/+4.4%/+10.6%，经调整净利润增速为+81.3%/-30.0%/+11.3%。

上调2025E的收入和经调整利润预测，以反映来自默沙东的3亿美元技术转移里程碑付款。

出于谨慎考虑，暂未考虑潜在BD对收入和利润的贡献。