平安证券-宏观动态跟踪报告：人民币汇率开年之变-250111

- 2025年开年人民币汇率贬值主要受美元强势和美中利差扩大影响，市场对贬值预期持续存在。

- 美元进一步走强的空间有限，受政治不确定性和经济预期变化影响。

- 稳定人民币汇率仍是货币政策的重心，需通过财政政策和货币宽松协同促进经济回升。

本报告分析了2025年初人民币汇率贬值的主要原因及未来走势。

一、人民币汇率贬值原因： 1. 上年末稳汇率压力释放，导致人民币在1月3日后贬值约300点。

2. 美元指数处于历史高位，1月2日达到109.24，推动人民币相对一篮子货币升值。

3. 美中10年期国债利差创历史新高，从1.58%攀升至3.06%，增强了市场对持有美元的意愿，压制人民币汇率。

二、美元进一步走强的催化因素： 1. 自2024年11月以来，美元因“特朗普交易”、美联储政策转向鹰派等因素上涨。

2. 2025年美元指数上行空间有限，主要因共和党内部不和、市场对美联储降息预期稳定、欧日经济复苏潜力。

三、货币政策重点： 1. 人民币中间价控制在7.19以内，贬值上限被压制在7.34以内，但贬值预期依然存在，外汇市场“囤汇”现象严重。

2. 离岸人民币流动性收紧，做空成本上升，央行将增发央行票据以回笼流动性。

3. 未来需通过加大财政政策与货币宽松力度，缩小美中利差，以促进人民币汇率稳定。

风险提示包括美国对华加征关税、美国通胀超预期上行以及稳增长政策效果不达预期。