协鑫科技：第一上海-协鑫科技-3800.HK-有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部-240522

投资标的：协鑫科技-3800.HK 推荐理由：公司领先的颗粒硅成本优势和稳步提升的产能，使其具备穿越行业周期底部的长期投资潜力。

预计公司未来净利润增长稳健，具有投资价值。

1. 协鑫科技受到硅料价格下降和减值影响，业绩受压，但产能提升和成本优势有望带来业绩改善。

2. 公司计划进行股份回购或分红，预计未来净利润将逐年增长。

3. 颗粒硅产能增加，成本优势明显，公司有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部。

1. 2023年全年收入337亿元，同比减少6.2%，毛利率同比下降14ppts至34.7%，股东净利同比下降84.7%至25.1亿元； 2. 2024Q1业绩依然承压，股东利润0.33亿元，同比大幅下降； 3. 公司公布2024-26年股东回报方案，计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红； 4. 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长，截止2023年底有效产能达到34万吨，较年初提升20万吨，实现硅料出货22.6万吨，同比增长141%； 5. 颗粒硅成本优势进一步提升，2023年底公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%，已处于行业最领先水平，2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤； 6. 目标价2港元，维持买入评级； 7. 我们相应调整公司2024-2026年利润预测以反映硅料价格低位盘整和颗粒硅的低成本优势，预计公司2024-2026年净利润为23/38/46亿元，未来十二个月目标价2港元，对应2024-2026年20/12/10倍预测市盈率，维持买入评级。