许继电气：太平洋证券-许继电气-000400-2024年报及2025年一季报点评：调结构优化报表质量，直流业务有望进入收获期-250421

投资标的：许继电气 推荐理由：公司作为直流输电设备龙头，2024年直流业务收入大幅增长，预计未来将持续受益于特高压及海风柔直等项目的推进。

2025年及以后营业收入和净利润均有望实现稳健增长，给予“买入”评级。

- 许继电气2024年营业收入170.89亿元，归母净利润11.17亿元，直流输电系统板块收入大幅增长，优化了报表质量。

- 预计公司将持续受益于特高压及海风柔直等项目，未来几年业绩有望稳步增长。

- 投资建议为“买入”，预计2025年归母净利润14.1亿元，当前股价对应PE合理，风险主要来自行业竞争和需求波动。

许继电气发布了2024年报和2025年一季报。

2024年，公司营业收入为170.89亿元，同比增加0.2%；归母净利润为11.17亿元，同比增加11%；扣非归母净利润为10.62亿元，同比增加22%。

销售毛利率为20.77%，同比增加2.77个百分点，主要得益于直流输电系统板块的收入加快；销售净利率为7.56%，同比增加0.61个百分点。

2024年销售费用率为4.22%，同比增加1.33个百分点，主要由于搭建二级营销平台和加大市场开拓力度；管理费用率为3.49%，基本持平；研发费用率为5.15%，同比增加0.39个百分点。

2024年第四季度，营业收入为75亿元，同比增加17%；归母净利润为2.2亿元，同比减少5%；扣非归母净利润为2亿元，同比增加32%。

2025年第一季度，营业收入为23.5亿元，同比减少16%；归母净利润为2.1亿元，同比增加13%；扣非归母净利润为2亿元，同比减少10%。

2024年公司调整结构，优化报表质量，直流输电系统板块收入为14.44亿元，同比增加101.7%；新能源及系统集成板块收入为24.6亿元，同比减少37.5%。

预计2025年及“十五五”期间，公司直流业务将受益于特高压、海风柔直、直流背靠背等建设进程加快。

国家电网公司计划在2025年加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。

预计2025年将投产特高压线路，并计划开工特高压项目。

“十五五”期间，我国特高压工程投资将保持稳定。

投资建议方面，公司作为直流输电设备龙头企业，有望持续受益于行业增速加快。

预计2025/2026/2027年营业收入分别为174.8亿元、195.3亿元和216.1亿元；归母净利润分别为14.1亿元、18.8亿元和22.4亿元；每股收益（EPS）为1.38元、1.85元和2.2元。

当前股价对应2025/2026/2027年的市盈率分别为16、12和10，给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、下游需求不及预期以及新技术发展不及预期。