保险行业：东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：他山之石可攻玉——低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）-250306

- 日本寿险业通过下调预定利率和增配海外资产，成功应对低利率带来的挑战，转亏为盈。

- 美国寿险业采取差异化账户配置策略，增加独立账户产品比例，并增配权益类资产以提高收益。

- 德国安联降低保证利率和负债成本，同时通过区域分散和增加另类投资来增强资产配置的稳健性。

这份报告分析了在低利率环境下，保险行业面临的困境及应对策略，特别关注日本、美国和德国的案例。

在日本，寿险业经历了1990年代的泡沫破裂后，采取了激进的经营策略，导致严重的利差损失。

为应对这一困境，行业通过下调预定利率、调整险种结构，增加国债和海外资产的配置来自救。

医疗保险成为增长主动力，海外证券投资比例显著提升。

自2013年起，日本寿险业已扭转利差损，负债成本降低，投资收益率稳定。

美国则采取差异化配置策略，增加独立账户产品的占比，建立动态评估利率机制。

整体上，寿险业增配权益类资产，独立账户的风险由投资者承担，追求高收益的投资比例保持在70%以上。

德国的安联保险通过降低保证利率、拉长资产久期和增加另类资产配置来降低负债成本压力。

自2010年起，保证利率持续下调，保证收益型产品占比显著下降，同时通过区域分散和信用下沉降低风险。

总体来看，报告指出了各国保险行业在低利率环境下的应对措施和策略，同时也提示了潜在的风险因素，如长端利率下行、股市低迷及新单增长不及预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. **日本寿险业**： - **增配海外证券**：应对国内低利率压力，持续下调预定利率，调整产品结构，增加国债和海外资产配置。

- **推荐理由**：通过转向纯保障型产品和增加医疗险业务占比，增强了死差益。

同时，海外资产以债券为主，确保投资的稳健性。

2. **美国寿险业**： - **差异化配置策略**：增加独立账户产品占比，建立动态评估利率机制，整体增配权益类资产。

- **推荐理由**：独立账户的风险由投资者承担，追求高收益的同时，传统寿险的负担减轻，权益资产的占比持续提高，增强了整体收益潜力。

3. **德国安联**： - **降低保证利率**：自2010年起持续下调保险保证利率，减少保证收益产品占比。

- **增配另类资产**：通过区域分散和信用下沉，增加另类投资配置。

- **推荐理由**：降低负债成本压力的同时，区域分散化投资降低单一市场风险，增强投资组合的抗风险能力。

风险提示包括长端利率的趋势性下行、股市持续低迷及新单增长不及预期等。