同程旅行：招银国际-同程旅行-0780.HK-预期第一季度业绩与预期相符；全年盈利增长预期保（英译中）-250417

投资标的：同程旅行（0780.HK） 推荐理由：预计2025年第一季度收入增长12%，非GAAP净利润增长32%。

公司业务增长受国内需求驱动，盈利前景强劲，核心OTA业务收入稳定增长，整体旅游需求保持韧性，维持目标价港币24.0元，给予“买入”评级。

- 同程旅行预计2025年第一季度收入为43.5亿元人民币，同比增长12%，非GAAP净利润为7.37亿元，同比增长32%，与市场预期一致。

- 由于国内需求强劲，公司的盈利增长前景乐观，核心OTA业务收入预计增长17%。

- 旅游业务受影响较大，预计同比下降11%，但整体旅游需求依然保持韧性，目标价维持在24.0港元。

同程旅行（0780.HK）预计2025年第一季度将实现人民币43.5亿元的收入，同比增长12%，非GAAP净利润为人民币7.37亿元，同比增长32%。

这一预期与彭博社的预期一致。

分析认为同程旅行的业务增长主要受国内需求驱动，较少受到关税和地缘政治冲突的影响。

对于2025年核心在线旅行社（OTA）运营利润和总非GAAP净利润，预计将分别同比增长25%和18%。

支持这一增长的因素包括国内和国际旅游需求的弹性，以及同程旅行通过精细化营销策略和优化用户补贴提升运营效率的能力。

此外，国际业务预计将从亏损转向盈利。

对于2025年第一季度，核心OTA业务收入预计同比增长17%，而旅游业务收入预计同比下降11%。

旅游业务受到的影响较大，尤其是在东南亚热门旅游目的地的出境旅游业务恢复时间延长。

尽管如此，整体旅游需求保持韧性，受影响地区的需求可能被其他热门目的地所替代。

2025年清明节期间，全国游客数量达到1.26亿人次，同比增长6.3%；旅游总收入达到人民币575亿元，同比增长6.7%。

节日期间，全国口岸平均每日出入境人数达到207万人次，同比增长19.7%。

这些数据表明旅游需求的韧性，并可能在2025年第二季度持续。

基于DCF的目标价为每股24.0港元，预期市盈率为15.6倍。

主要风险包括宏观经济逆风可能对收入增长产生更严重的影响，以及盈利扩张速度低于预期。