华阳国际：财通证券-华阳国际-002949-设计主业尚在筑底，数字文化业务拖累盈利-250826

投资标的：华阳国际（002949） 推荐理由：公司1H2025营收增长15.60%，但归母净利润下降40.93%，主要受数字文化业务拖累。

尽管盈利能力略有下滑，但在AI与建筑深度融合方面持续探索，预计未来业绩将逐步改善，维持“增持”评级。

- 华阳国际2025年上半年营收增长15.60%，但归母净利润下降40.93%，主要受数字文化业务拖累。

- 公司在推进AI与建筑深度融合，持续探索智能化转型，技术研发力度加大。

- 盈利能力略有下滑，经营性现金流净流出增多，预计未来三年归母净利润将有所回升，维持“增持”评级。

华阳国际在2025年上半年实现营收6.01亿元，同比增长15.60%；归母净利润为0.35亿元，同比下降40.93%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降44.68%。

第二季度单季营业收入为3.37亿元，同比增长15.79%；归母净利润为0.33亿元，同比下降42.07%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比下降44.45%。

从产品来看，居住建筑设计、公共建筑设计和数字文化业务的营收分别为1.60亿元、2.12亿元和1.09亿元，分别同比变化为-9.50%、6.49%和未披露。

毛利率方面，居住建筑设计和公共建筑设计的毛利率分别为40.29%和42.08%，同比提升10.36个百分点和9.41个百分点；数字文化业务毛利率为-17.43%。

公司正在加强装配式建筑、BIM和AI设计等技术的研发，并已启动建筑行业AIAgent平台建设，接入文心4.5系列开源模型，探索AI技术与建筑行业的深度融合。

在盈利能力方面，1H2025销售毛利率为24.57%，同比下降3.17个百分点；期间费用率为15.83%，同比下降2.6个百分点。

经营性活动现金流净流出1.83亿元，同比多流出0.59亿元，主要由于数字文化业务的投入。

收现比为72.65%，同比下降20.35个百分点；付现比为46.40%，同比上升19.52个百分点。

截至1H2025，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债的规模分别为4.7亿元、3.1亿元、2.7亿元和3.9亿元，较年初同比变动20.08%、13.27%、0.01%和-14.13%。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、1.23亿元和1.38亿元，同比变化为-10.5%、9.8%和12.3%。

对应PE分别为25.9倍、23.6倍和21.0倍，维持“增持”评级。

风险提示包括订单释放不及预期、下游需求不及预期以及宏观经济环境波动风险。