赢家时尚：山西证券-赢家时尚-3709.HK-2024年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长-250408

投资标的：赢家时尚（3709.HK） 推荐理由：尽管2024年公司整体营收小幅下降，但线上渠道实现快速增长，盈利能力稳中有升。

预计2025年将加强品牌建设和线上运营，伴随国内消费环境复苏，有望展现业绩弹性，维持“买入-B”评级。

- 赢家时尚2024年营收小幅下降4.68%，归母净利润大幅下降44.10%，主要受负经营杠杆影响。

- 线上渠道实现16.57%的增长，推动整体毛利率提升至75.4%。

- 公司预计2025-2027年EPS分别为0.89、1.00和1.09元，维持“买入-B”评级，风险包括线下销售恢复缓慢和电商增速放缓。

赢家时尚（3709.HK）在2024年度的业绩报告中显示，公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%；归母净利润为4.69亿元，同比下降44.10%。

营收小幅下降主要受到负经营杠杆的影响，导致业绩表现弱于营收。

具体来看，电商渠道的增长是营收的主要推动力，而线下直营和经销渠道的收入则出现了下滑。

分品牌方面，Koradior的营收为21.56亿元，同比下降9.68%；NAERSI的营收为14.37亿元，同比下降1.87%；NEXY.CO的营收为10.12亿元，同比增长0.79%；高端品牌LaKoradior的营收增长超过10%。

在线下渠道方面，截至2024年末，公司直营门店1444家、经销门店395家，分别净减少81家和44家，直营和经销渠道的营收分别为51.72亿元和2.87亿元，同比下降6.97%和25.17%。

线上渠道的营收为11.29亿元，同比增长16.57%，占公司收入的17.14%。

2024年，公司毛利率为75.4%，同比提升1.1个百分点，但销售费用率和管理费用率分别提升至59.0%和10.3%。

存货余额为15.72亿元，同比增长36.4%。

经营活动现金流净额为9.96亿元，同比下降36.51%。

展望未来，公司计划在2025年继续强化品牌建设，并启动线下旗舰店矩阵计划，同时加强线上渠道的运营，尤其是在小红书平台。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.00元和1.09元，维持“买入-B”评级。

风险提示包括线下门店销售恢复不及预期、电商渠道增速放缓以及国内消费者信心恢复不及预期。