特步国际：海通国际-特步国际-1368.HK-公司年报点评：24年专业运动带动盈利水平大幅提升，25年主品牌开启零售转型-250326

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：公司专业运动业务盈利显著提升，预计2025年主品牌将加速零售转型，优化渠道结构，提升运营效率。

索康尼持续拓展，进入盈利阶段。

预计未来净利润稳健增长，维持“优于大市”评级。

- 特步国际2024年收入同比增长6.5%，其中专业运动收入大幅提升57.2%，净利润增20.2%至12.4亿元。

- 公司计划在2025年进行主品牌零售转型，收回400-500家经销店，提升运营效率和品牌升级。

- 索康尼持续拓展优质店铺，预计2025年资本开支将增至5亿元，盈利前景向好，维持“优于大市”评级。

特步国际（1368.HK）在2024年的年报显示，公司整体收入增长6.5%，达到135.8亿元，其中大众运动和专业运动的收入分别增长3.2%和57.2%。

毛利率提升1.4个百分点至43.2%，主要得益于收购专业运动合资公司全部权益，取得全额毛利率。

净利润增长20.2%至12.4亿元，净利率提升1个百分点至9.1%，主要原因是专业运动分部盈利水平大幅提升以及KP剥离亏损减少。

2024年11月，公司完成了时尚运动业务的战略性剥离，聚焦于跑步领域并优化运营。

专业运动分部的收入在未来四年年均复合增速预计达到104.3%。

索康尼全年流水增长超过60%，收入规模突破十亿元，迈乐在2024年实现盈利。

电商收入增长20%，其中新型平台收入增幅达到80%。

公司拟派末期股息9.5港仙，全年派息率为138.2%。

2024年KP业务同比减亏70.1%，预计2025年将继续增厚利润。

2024年1-11月，KPGlobal亏损1.5亿元，剔除出售KPGlobal的收益，确认已终止经营业务的净亏损为6710万元，同比减亏70.1%。

2025年KP的亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善。

公司预计2025年主品牌将进行零售转型，计划收回400-500家经销店，加大对主品牌DTC战略的投入，优化零售渠道结构，提升运营效率。

索康尼将继续拓展优质店铺，并加强产品研发，增加服装和生活休闲产品。

2025年资本开支预计为5亿元，增速为91%。

盈利预测方面，预计公司2025年和2026年的净利润分别为13.73亿元和14.93亿元，给予2025年PE估值13倍，目标价为6.99港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示包括零售环境疲软、新品牌增长不及预期、店铺拓展进展放缓以及行业政策变化。