周大生：信达证券-周大生-002867-公司深度报告：黄金产品转型顺畅，2023年省代体系理顺再出发-240419

投资标的：周大生 推荐理由：公司积极转型黄金产品，业绩表现亮眼，加盟单店毛利有望恢复至历史高点水平，电商业务增长迅速，现金流稳健且有望维持较高分红率，具备较好的投资价值。

1. 周大生公司在2023年成功转型黄金产品，业绩创历史新高，有望继续受益行业景气和份额提升。

2. 公司省代体系逐步理顺，净开店超预期，重回快速扩张期，加盟单店毛利有望恢复至高点水平。

3. 公司电商业务收入持续增长，有望延续提速增长，有望维持较高分红率，给予“买入”评级。

1. 公司在2021年开始积极转型黄金产品，并取得了亮眼的业绩表现。

2. 2023年公司实现营收124.94亿元，同比增长39.81%；归母净利润10.95亿元，同比增长17.69%。

3. 公司的省代体系逐步理顺，2023年净开店超预期，重回快速扩张期。

4. 公司的加盟单店毛利有望恢复至接近2018年高点水平，2023H1加盟单店收入、毛利表现亮眼。

5. 公司的电商业务实现营业收入15.6亿元，同比增长74.51%，占总营收的12.49%。

6. 公司有望维持较高分红率，预计2023全年累计分红额维持同比增长，对应4月18日收盘价股息率为3.78%。

7. 预计公司2023-2025年营收分别为168.5/200.5/227.2亿元，同增52%/19%/13%，归母净利润分别为13.5/15.4/17.1亿元，同增23%/14%/11%。

8. 给予2024年目标PE16X，目标市值246亿元，给予“买入”评级。