安井食品：光大证券-安井食品-603345-2025年中报点评：利润阶段性承压，关注旺季新品表现-250831

投资标的：安井食品（603345） 推荐理由：公司上半年营收略增，速冻菜肴表现亮眼，渠道多元化增长显著。

尽管利润承压，积极转型新品驱动，预计下半年旺季新品将推动收入增长，维持“买入”评级。

风险在于新品铺市及原材料成本波动。

- 安井食品2025年上半年营收小幅增长，但归母净利润同比下滑15.79%，盈利能力承压。

- Q2速冻菜肴收入增长显著，主要受小龙虾产品推动，而速冻调制食品和米面制品面临竞争压力。

- 公司转变增长策略，强调新品驱动和商超定制化，预计下半年旺季表现将有所改善，维持“买入”评级。

安井食品在2025年中报中报告总营收为76.04亿元，同比增长0.80%；归母净利润为6.76亿元，同比下滑15.79%。

第二季度（Q2）总营收为40.05亿元，同比增长5.69%；归母净利润为2.81亿元，同比下滑22.74%。

扣非归母净利润为2.60亿元，同比下滑26.11%。

Q2主业表现较为稳定，菜肴类收入增长显著。

速冻调制食品、速冻菜肴和速冻米面制品的收入分别为17.5亿元、15.8亿元和5.83亿元，其中速冻菜肴收入同比增长26.1%。

销售渠道方面，经销商、特通直营、商超和新零售及电商渠道的收入分别为31.34亿元、3.28亿元、1.52亿元和3.91亿元，均有不同程度的增长。

然而，毛利率下降显著，Q2销售毛利率为18.0%，同比下降3.3个百分点，主要由于小龙虾原料和鲜鱼成本上涨、制造费用增加以及促销力度加大。

销售净利率为7.03%，同比下降2.9个百分点，盈利能力受到阶段性影响。

公司计划转变增长策略，从渠道驱动转向新品驱动，并加强与大型商超的定制化合作。

下半年进入速冻食品旺季，预计新品将贡献增量。

盈利预测方面，考虑到原材料成本和行业竞争的影响，2025-27年归母净利润预测分别为13.9亿元、15.1亿元和16.7亿元，EPS为4.17元、4.54元和5.02元，当前股价对应P/E为18倍、16倍和15倍。

公司在产品和渠道端积极求变，维持“买入”评级。

风险提示包括新品铺市不及预期、渠道拓展受阻和原材料成本上行。