信义玻璃：第一上海-信义玻璃-0868.HK-以优异的盈利韧性抵御行业下行压力-240808

投资标的：信义玻璃-0868.HK 推荐理由：公司以差异化产品、成本管控和海外业务增长来对抗行业周期，盈利稳健，具有较好的盈利韧性，短期内有产能出清预期，未来增长潜力大。

1. 信义玻璃在面对行业下行压力时表现出优异的盈利韧性，收入下降但盈利稳健，主要受益于成本控制和差异化布局。

2. 浮法玻璃均价持续下跌，但公司毛利率稳健，预计下半年收入将受到影响；汽玻业务有望保持增速，建玻业务预计将承压下滑。

3. 行业产能过剩，浮法玻璃均价低位，预计部分产能将出清；维持买入评级，目标价调整至10.40港元。

1. 公司总收入同比减少6.4%至118.1亿港元，主要因为浮法玻璃均价下降导致。

2. 上半年毛利率同比提升5.3ppts至34.3%，主要受益于原材料及能源成本下降以及汽车玻璃业务毛利率的提升。

3. 净利润同比增长27.1%至27.3亿港元，主要因为财务费用大幅减少以及联营公司的利润贡献。

4. 中期股息每股31港仙，派息比例48%。

5. 浮法/汽玻/建玻收入分别为69.8/32.6/15.6亿港元，同比增长-12.9%/8.9%/-2.8%。

6. 毛利率分别同比上升6.8/2.0/-2.6ppts至28.4%/49.6%/28.5%。

7. 预计下半年浮法玻璃均价仍将承压，收入端叠加23H2高基数影响预计同比下滑明显。

8. 汽玻业务海外份额和高附加值产品比例持续提升，收入端有望保持较好增速。

9. 建玻业务预计在地方财政紧张及工建项目承压环境下，收入亦承压下滑。

10. 预计行业冷修加速甚至部分产能出清指日可待。

11. 调整目标价至10.40港元，维持买入评级。

12. 预计浮法玻璃均价短中期均价仍将保持低位。

13. 给与未来12个月目标价10.4港元，对应2024-26年8.0/7.8/6.8倍预测市盈率，维持买入评级。