哈尔斯：天风证券-哈尔斯-002615-客户延续放量，海外产能优势显现-250423

投资标的：哈尔斯（002615） 推荐理由：公司2024年及25Q1收入和利润增长显著，主要受益于保温器皿市场需求增加和客户粘性提升。

泰国项目保障产能，品牌建设初见成效，欧洲市场持续增长，预计未来盈利持续改善，维持“买入”评级。

- 公司2024年及2025年一季度收入和利润增长显著，主要受益于保温器皿市场需求上升和客户粘性增强。

- 泰国项目的产能优势和品牌建设初见成效，推动了国内外市场的双轨发展。

- 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，但需关注市场竞争和原材料价格波动风险。

公司2024年报及2025年第一季度报告显示，2025年第一季度公司收入为7.04亿元，同比增长22.5%；归母净利润为0.41亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润为0.42亿元，同比增长32.2%；毛利率为28.7%；归母净利率为5.9%。

2024年第四季度公司收入为9.64亿元，同比增长37.5%；归母净利润为0.62亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长6.5%。

2024年公司收入为33.32亿元，同比增长38.4%；归母净利润为2.87亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润为2.80亿元，同比增长30.0%；毛利率为28.0%；归母净利率为8.6%。

公司营收和利润的增长主要得益于保温器皿终端市场需求的显著提升，以及大客户的粘性增强。

泰国的产能保障了供应安全，2024年真空器皿收入为29.77亿元，同比增长47.6%；铝瓶及其他收入为2.88亿元，同比下降16.6%；其他业务收入为0.66亿元，同比增长50.6%。

公司的前五大客户收入占比为69.82%，同比提升8.1个百分点，客户集中度持续提升。

公司在制造、研发和供应链管理方面具备综合优势，建立了与头部客户的长期稳定合作关系，助力客户开拓多元化市场。

公司荣获头部客户的“年度最佳供应商奖”等荣誉，并与客户共同研发明星产品，提升客户粘性，订单量稳健增长。

在产能方面，泰国项目一期已建成投产，二期项目正在建设中。

公司在关税背景下积极推进产能出海，以保障供应链安全。

品牌建设方面，公司通过精准捕捉消费者需求，推出契合情绪价值的产品，逐步优化产品价格体系，向中高端市场迈进。

在欧洲市场，公司通过SIGG品牌深度开拓，利用亚马逊平台及自营店铺的推广，销售额保持双位数增长，展现出强劲的发展势头和品牌运营能力。

公司调整盈利预测，维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.4亿元，PE分别为9倍、8倍和6倍。

风险提示包括下游客户拓展不及预期、关税风险、市场竞争加剧和原材料价格波动风险。