老白干酒：东方证券-老白干酒-600559-年报点评：老白干本部稳健，武陵酒持续引领增长-240430

投资标的：老白干酒 推荐理由：公司稳健增长，2023年营收超额完成目标，24Q1实现营收和净利润增长，盈利能力提升。

2024年计划营收增速9.9%，毛利率高于64.2%，费用率低于30.3%，河北本地份额有望提升，武陵酒持续引领增长。

1. 老白干酒2023年营收超额完成目标，盈利能力持续提升，24Q1实现稳健增长。

2. 公司计划2024年营收继续增长，毛利率高于64.2%，费用率低于30.3%，河北本地份额有望提升。

3. 根据FCFF估值方法，公司权益价值为224.18亿元，对应目标价24.51元，维持买入评级。

1. 2023年公司计划实现营业收入51.7亿元，实际实现营收52.6亿元（yoy+12.98%），超额完成营收目标；实现归母净利润6.7亿元（yoy5.9%）。

2. 24Q1实现营收11.3亿元（yoy+12.7%），归母净利润1.4亿元（yoy+33.04%）。

3. 23年高档酒实现收入25.68亿元（yoy+11.38%），高档酒占收入比重为48.84%（yoy-4.16pct）。

4. 23年老白干、板城、武陵酒、文王贡、孔府家收入分别同比+10.04%、+15.15%、+28.19%、+16.48%、+22.69%；老白干、板城、武陵酒、文王贡、孔府家销量分别同比+6.5%、+3.71%、+24.45%、+9.34%、+15.45%。

5. 24Q1报告期内，公司在河北、山东、安徽、湖南、其他省份经销商数量分别+22、-25、+5、-91、+10家。

6. 23年公司毛利率为67.15%（yoy1.21pct），销售费用率、管理费用率分别同比-3.2pct、-0.6pct。

7. 24Q1，毛利率为62.72%（yoy-2.7pct）；销售费用率为22.9%（-3.0pct），净利率为12.05%（yoy+1.84pct），盈利能力提升。

8. 2024年公司计划实现营业收入57.8亿元，营业成本控制在20.7亿元以内，费用不超过17.5亿元，营业税金及附加力争实现9.5亿元，营业总成本控制在47.7亿元以内。

9. 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.91、1.18、1.45元。

10. 沿用FCFF估值方法，计算公司权益价值为224.18亿元，对应目标价24.51元，维持买入评级。