中牧股份：国投证券-中牧股份-600195-下游低迷动保业务承压，预期猪价回暖大客户合作带来量价齐升-240417

投资标的：中牧股份 推荐理由：公司业务结构完整，与集团客户关系紧密，随猪价回暖，动保产品价格中枢有望回暖，2024年增量空间充足。

公司布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。

预计公司2024-2026年净利润增速良好，给予“买入-A”评级。

1. 公司2023年业绩受下游低迷动保业务承压影响，但预计猪价回暖和大客户合作将带来量价齐升。

2. 公司生物制品业务短期承压，但化药产品迅速放量，与头部养殖集团合作有望带动业绩回暖。

3. 投资建议为“买入-A”，预计公司2024-2026年净利润有望增长，给予2024年25倍PE的目标价为11.38元。

1. 公司2023年实现营收54.06亿元，同比增长8.24%，归母净利润为4.03亿元，同比下降26.73%。

2. 公司2023年Q4实现营收12.47亿元，同比下降29.37%，归母净利润609.41万元，同比下降95.93%。

3. 公司2023年利润分配方案为每10股派发现金红利1.19元，共计派发现金红利1.22亿元。

4. 公司生物制品销量下滑，全年销售疫苗75.90亿mL/头份/羽份，同比下降26.19%，实现收入10.09亿元，同比下降16.77%。

5. 公司收购成都中牧，填补针剂空白，化药产品迅速放量，全年实现销售化药产品1.57万吨，同比增长37.32%。

6. 公司2024年业绩有望回暖，与下游大客户深入合作，或可带动公司“药、料、苗”各板块业务销售增加，增厚公司利润。

7. 公司布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。

8. 预计公司2024-2026年分别实现净利润4.7/5.4/6.0亿元，同比增速15.4%/15.3%/12.1%，对应EPS分别为0.46/0.52/0.59元。

9. 给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价为11.38元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。