昆药集团：东吴证券-昆药集团-600422-2025年半年报点评：多重因素下业绩承压，渠道改革持续蓄能-250818

投资标的：昆药集团（600422） 推荐理由：尽管2025年上半年业绩承压，但随着集采执行的推进和渠道改革的深化，核心产品有望放量，销售渠道逐步稳定，未来业绩有望环比改善，维持“买入”评级，当前市值对应PE具备吸引力。

- 昆药集团2025年上半年业绩承压，营收同比下降11.68%，归母净利润下降26.88%。

- 集采政策执行延迟和零售药店整合影响了销售，但下半年有望通过渠道改革和产品放量实现改善。

- 盈利预测下调，预计2025-2027年归母净利润为6.17/7.43/8.97亿元，维持“买入”评级，风险包括政策和市场竞争加剧。

昆药集团2025年半年报显示，公司上半年实现营收33.51亿元，同比下降11.68%；归母净利润为1.98亿元，下降26.88%；扣非归母净利润为1.51亿元，下降5.57%。

在2025年Q2，公司收入为17.43亿元，下降6.68%；归母净利润为1.08亿元，下降22.96%；扣非归母净利润为0.79亿元，同比增长67.70%，环比Q1有所改善。

业绩承压的主要原因包括：1）中成药集采扩围的执行落地晚于预期；2）零售药店整合出清以及医保监管政策趋严；3）公司正在推进乐成改革，进行模式再造与渠道变革。

下半年，随着集采执行的推进，预计业绩有望环比改善。

公司已在湖北、江西等省份执行中选结果，并计划在5-7月期间在其他省份执行，已有20余省份公布执行时间。

公司将进一步拓展销售渠道，提升在各级医疗机构的覆盖率，特别是三七血塞通系列产品有望加速放量。

在渠道改革方面，公司强化核心产品的品牌定位，推出777血塞通软胶囊的新包装，并聚焦于昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心产品，切入情绪健康市场。

公司还在推动销售模式的转变，扩大终端覆盖密度，提升连锁覆盖。

盈利预测方面，考虑到集采等政策的影响，2025-2027年的归母净利润预测已下调至6.17/7.43/8.97亿元，当前市值对应PE为18/15/12倍。

预计2025年下半年集采中标产品有望放量，随着渠道改革逐步稳定，业绩有望环比改善，维持“买入”评级。

风险提示包括产品放量不及预期、政策风险以及市场竞争加剧的风险。