恒瑞医药：光大证券-恒瑞医药-600276-2025年半年报点评：创新药销售亮眼，BD成绩斐然-250823

投资标的：恒瑞医药（600276） 推荐理由：公司2025年半年报显示收入和净利润均实现高增长，创新药销售及授权收入显著提升，BD出海成绩斐然，运营效率提升，经营性现金流强劲，未来业绩可期，维持“增持”评级。

- 恒瑞医药2025年上半年实现收入157.61亿元，归母净利润44.50亿元，创新药销售及许可收入占比显著提升至60.66%。

- 公司成功获批6款1类新药，推动创新药收入持续增长，同时在BD方面与多家国际药企达成重要合作，首付款显著增加。

- 管理费用和研发费用率均有所下降，经营效率提升，预计未来利润将进一步增长，维持“增持”评级。

恒瑞医药在2025年半年报中实现收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%，归母净利润略超预期，主要由于授权收入大幅增加。

创新药的销售表现亮眼，创新药销售及许可收入达到95.61亿元，占营业收入的60.66%。

其中，创新药销售收入为75.70亿元，瑞维鲁胺、达尔西利和恒格列净等医保内创新药的临床价值获得医生认可，收入持续快速增长。

公司在2025年上半年获得6款1类新药的批准，包括全球首款超长效PCSK9单抗瑞卡西单抗和首款国产JAK1抑制剂艾玛昔替尼片，这将有助于公司创新药收入的持续增长。

同时，公司围绕100余款在研创新产品开展了超过400项海内外临床试验，ADC和AI药物研发等技术平台逐渐成熟。

在业务发展方面，公司在2025年上半年达成了3项对外授权合作，包括与德国默克的口服GnRH受体拮抗剂合作、与MSD的Lp(a)抑制剂合作，以及与GSK的12款新药合作，首付款总额达到2.65亿美元，预计全年对外授权收益将显著提升。

公司运营效率进一步提高，25H1管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为8.15%、27.85%和20.48%，同比分别下降。

经营性现金流净额增长41.80%，达到43.00亿元，显示出公司核心业务的强劲造血能力。

盈利预测方面，考虑到BD成绩超预期和经营管理效率提升，25-27年的归母净利润预测分别上调至90.51亿元、94.81亿元和106.04亿元，当前股价对应的PE分别为48倍、45倍和41倍，维持“增持”评级。

风险提示包括创新药研发失败和销售低于预期的风险。