上汽集团：光大证券-上汽集团-600104-2024年报及2025年一季报业绩点评：1Q25利润环比改善，重组+对外合作推动自主品牌新发展-250507

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：2024年业绩承压，但1Q25利润环比改善，整车销量回升。

自主品牌销量占比提升，重组与对外合作推动新发展，长期看好品牌和技术优势，维持“增持”评级。

风险包括自主品牌发展和合资减亏幅度不及预期。

- 上汽集团2024年业绩承压，归母净利润同比大幅下滑，但2025年第一季度利润环比改善，得益于整车销量回升。

- 合资品牌面临转型困境，尤其是上汽通用亏损严重，而上汽通用五菱表现亮眼，销量和利润均实现增长。

- 自主品牌销量占比提升，重组及对外合作推动新发展，预计未来将迎来出口转机，维持“增持”评级。

上汽集团在2024年的业绩承压，营业收入同比下降15.4%至6,140.7亿元，归母净利润同比大幅下滑88.2%至16.7亿元，扣非后归母净利润转亏至-54.1亿元，毛利率下降0.8个百分点至9.4%。

2025年第一季度，公司营业收入同比微降0.9%至1,376.8亿元，但归母净利润环比改善，达到30.2亿元，扣非后归母净利润同比增长34.4%至28.5亿元，毛利率下降至8.1%。

2024年业绩承压的主要原因包括整车销量下滑和上汽通用的亏损。

此外，MG在印度的股权转让及增资扩股导致非经常性损益增加。

2025年第一季度，整车产销回升，上汽整车批售销量同比增长13.3%至94.5万辆。

合资企业方面，上汽大众销量同比下降5.5%至114.8万辆，但净利润同比增长51.3%至47.4亿元；上汽通用销量大幅下滑56.5%至43.5万辆，净亏损达266.9亿元；上汽通用五菱销量同比下降4.5%至134.0万辆，但净利润同比增长12.3%至10.4亿元。

在出口方面，2024年上汽出口零售销量同比增长2.6%至108.2万辆，预计公司出口业务可能迎来转机。

自主品牌销量占比提升至约60%，公司与华为合作推出的新车型预计将在2025年秋季上市。

分析师维持对上汽集团的“增持”评级，尽管下调了2025至2026年的归母净利润预测，长期看好公司品牌、技术和产业链优势对自主品牌销量增长的推动作用。

风险提示包括自主品牌发展不及预期、合资减亏幅度不及预期及关税波动风险。