森麒麟：国联民生证券-森麒麟-002984-业绩承压，短期或受关税影响-250425

投资标的：森麒麟（002984） 推荐理由：公司2024年业绩大幅增长，受益于高品质轮胎的海外订单和成本控制。

尽管2025年Q1业绩承压，但摩洛哥工厂即将放量，长期看有望提升市场份额，维持“买入”评级。

风险主要来自关税政策和原材料价格波动。

- 森麒麟2024年业绩增长显著，营收85.1亿元，归母净利润21.9亿元，受益于海外订单和退税效应。

- 2025年Q1业绩承压，营收和净利润同比下滑，主要受淡季和成本上升影响。

- 摩洛哥工厂预计将于2025年实现大规模放量，长期看公司在全球市场的竞争力有望增强，维持“买入”评级。

森麒麟（002984）在2024年实现营收85.1亿元，同比增加8.53%；归母净利润21.9亿元，同比大增59.74%；扣非归母净利润21.3亿元，同比增长62.96%。

2025年第一季度，公司营收为20.6亿元，同比下降2.79%，环比下降5.28%；归母净利润3.6亿元，同比下降28.29%，环比下降21.52%；扣非归母净利润3.5亿元，同比下降28.58%，环比下降13.15%。

2024年，公司高品质、高性能轿车及轻卡轮胎在海外市场需求旺盛，轮胎销量约3141万条，同比增加7.34%。

2024年天然橡胶等原材料价格上涨，但由于泰国半钢胎反倾销税率下降，部分提价和退税效应抵消了成本，综合毛利率同比提升至32.8%，净利率提升至25.7%。

泰国子公司营业收入同比增长23%至53.4亿元，净利润同比增长54%至13.1亿元。

2025年第一季度，轮胎销量737.7万条，同比下降3.0%。

半钢胎销量716.4万条，同比和环比分别下降2%和8%；全钢胎销量21.4万条，同比下降35%。

成本方面，自2024年第三季度开始上升，2025年第一季度毛利率为23%，同环比均下滑。

摩洛哥工厂的半钢胎项目预计在2025年实现大规模放量，带来收入贡献。

但考虑到美国汽车零部件进口关税的影响，短期内公司利润可能受到影响。

长期来看，海外高价轮胎向下游传导关税的难度较大，中国轮胎的性价比优势有望进一步凸显。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收分别为112亿元、129亿元和135亿元，增速分别为32%、15%和5%；归母净利润分别为20.3亿元、23.8亿元和26.0亿元，增速分别为-7%、+17%和+9%。

考虑到摩洛哥基地可能进入放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示包括欧美市场关税政策变动风险、产能爬坡进度不及预期风险、轮胎出海不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险及海运费大幅上涨的风险。