比亚迪：民生证券-比亚迪-002594-系列点评三十二：营收同环比增长，出海开启新成长-250831

投资标的：比亚迪（002594） 推荐理由：公司2025H1营收和净利实现同比增长，出海稳步推进，海外销量大幅提升，技术与品牌力增强，预计未来三年营收和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 比亚迪2025年上半年营业收入同比增长23.3%，归母净利同比增长13.8%，但2025年第二季度归母净利环比下降显著，主要受毛利率下降影响。

- 出海业务稳步推进，新能源出口销量同比大幅增长133.5%，并加快海外工厂布局，预计未来将进一步提升盈利能力。

- 预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注汽车行业销量及新车型表现的风险。

比亚迪在2025年上半年发布的业绩显示，公司营业收入达到3,712.8亿元，同比增长23.3%；归母净利为155.1亿元，同比增长13.8%；扣非净利润为136.0亿元，同比增长10.4%。

在2025年第二季度，营业收入为2,009.2亿元，同比增加14.0%，环比增长17.9%；然而，归母净利为63.6亿元，同比下降29.8%，环比下降30.5%；扣非净利润为54.3亿元，同比下降36.6%，环比下降33.6%。

销量方面，2025年第二季度销量达到114.5万辆，同比增加16.1%，环比增加14.4%，高端车型占比7.8%，出口占比22.5%。

单车平均售价（ASP）为13.73万元，同比环比均有所提升。

毛利率方面，整体毛利率为16.3%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.8个百分点。

单车毛利为25,728元，环比下降。

在费用方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.1%、2.7%、7.7%和-0.7%，合计费用率为12.8%。

研发费用率同比增加，主要由于研发人数增加及刚性支出上升。

在海外市场方面，新能源出口销量在1-7月达到54.5万辆，同比增长133.5%。

公司计划加大海外市场投入，已在巴西建立乘用车工厂，并积极布局其他国家的工厂，预计出海将迎来快速发展。

投资建议方面，分析师看好比亚迪的技术驱动和品牌力，预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，并维持“推荐”评级。

风险提示包括汽车行业销量不及预期、新车型销量不及预期以及欧盟关税对出海销量和利润的影响。