申洲国际：华鑫证券-申洲国际-2313.HK-公司深度报告：抗周期能力的再审视，卓越品质锻造行业标杆-250827

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司在2024年实现收入增长14.8%，毛利率回升至28.1%。

通过垂直一体化生产、技术创新及深度绑定头部客户，形成显著竞争壁垒。

同时，全球化布局降低风险，数字化供应链提升效率，未来增长潜力可期，首次给予“买入”评级。

- 申洲国际在2024年收入预计增长14.8%，受益于国内消费和海外订单回升，财务稳健性和成本管控卓越。

- 通过垂直一体化生产、技术创新和深度绑定头部客户，构建了显著的行业竞争壁垒。

- 公司未来将优化客户和产品结构，推动高端化和数字化转型，预计2025-2027年收入持续增长，首次给予“买入”评级。

申洲国际在2023年经历了收入承压的情况，但预计2024年将出现积极拐点，收入较上年度增长14.8%。

国内消费需求持续扩大，国外核心客户的订单量明显回升，尤其是优衣库和运动类产品的需求增长，提升了公司的产能利用率。

公司财务表现稳健，毛利率预计回升至28.1%。

申洲国际的战略优势包括垂直一体化生产、技术创新、深度绑定头部客户以及全球化布局。

其生产链条覆盖从织造到成衣，面料自给率高，智能排产系统缩短交付周期。

公司与优衣库、Nike、Adidas和Puma等客户长期合作，2024年这四大客户将贡献80.75%的营收。

全球化布局方面，中国产能占比降至47%，越南产能提升至27%，并计划在2025年投产柬埔寨新基地。

未来动能方面，申洲国际优化客户结构，降低对头部客户的依赖，积极开拓国内运动品牌及细分领域龙头。

产品结构向高附加值品类倾斜，运动品类、休闲品类和内衣品类均实现了显著增长。

公司还通过数字化供应链改善运营效率，提升响应速度。

盈利预测显示，2025-2027年收入将分别达到312.27亿元、341.31亿元和376.71亿元，EPS分别为4.45元、4.96元和5.42元，当前股价对应PE为12.6、11.3和10.4倍。

首次给予“买入”投资评级。

风险提示包括原材料价格波动、国际贸易政策变化、终端需求不及预期及劳动力成本上升。