天风证券-策略专题：牛市主线到了什么位置？-250830

- 当前牛市具备明显的结构性特征，以TMT行业领涨，但并非完全普涨，AI尚未过热。

- TMT行业对全A的涨幅贡献仍未达到历史极端水平，短期内有进一步上升空间。

- 寒武纪等龙头企业在市场的涨幅贡献潜力依然存在，整体市场表现可能趋于均衡。

本轮牛市的核心特征为结构性上涨，主要由TMT（科技、媒体和通信）行业引领。

与以往牛市相比，当前上涨并非完全的系统性普涨，而是表现出明显的行业分化。

虽然TMT行业对全A市场的涨幅贡献较大，但尚未达到历史极端水平。

短期来看，AI领域的热度并未过高，当前TMT行业对全A的涨幅贡献分别为44%和52.6%，均未进入历史前五名。

根据历史数据，牛市后期通常会导致各行业对市场的涨幅贡献趋于均衡，但在极端情况下，单一行业的贡献仍可能超过30%。

从历史牛市的表现来看，2006-2007年间，银行对全A的涨幅贡献曾达到32.2%。

而当前TMT行业的表现相对温和，尚未演绎至极端状态。

以贵州茅台和宁德时代为例，寒武纪在当前行情中仍有一定的涨幅贡献空间，其市值占比已从0.11%提升至0.5%。

风险提示方面，历史经验仅供参考，政策的不确定性可能影响市场走势。

整体而言，尽管当前市场表现活跃，但行业间的结构性特征以及AI领域的热度仍需持续观察。

本报告的投资建议及理由为： - 当前市场处于结构性上涨阶段，TMT行业领涨，但尚未达到极端过热状态。

- AI相关股票的涨幅贡献仍有上升空间，短期内未见过热迹象。

- 从历史数据来看，电子行业对大盘的贡献高于2014-2015年牛市期间的表现。

- 重点关注龙头企业如贵州茅台、宁德时代及寒武纪，预计其涨幅贡献仍将提升。

- 风险提示包括历史经验的局限性和政策的不确定性。