非银金融行业：平安证券-非银金融行业上市券商2024年半年报综述：业绩环比改善，行业分化加剧-240904

- 2024年上半年，上市券商整体业绩下滑，归母净利润同比下降22%，但Q2环比改善，归母净利润增长18%。

- 行业分化加剧，头部券商相对表现较好，投行和资管业务面临较大压力，IPO承销规模大幅下降。

- 监管持续关注资本市场高质量发展，头部券商有望通过并购和创新拓展优势，证券板块估值处于历史低位，具备投资价值。

### 非银金融行业上市券商2024年半年报综述 1. **业绩概况**： - 2024年上半年归母净利润下滑22%，但Q2环比增长18%。

- 143家上市券商实现营收2350亿元（同比-12.7%），归母净利640亿元（同比+21.9%）。

- Q2单季度营收1292亿元（环比+22.1%），归母净利346亿元（环比+17.9%）。

2. **各业务表现**： - 经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入分别为458亿、140亿、227亿、168亿、750亿元，同比降幅为-13%、-41%、-1%、-29%、-9%。

- 杠杆倍数为3.86，年化ROE为5.14%（同比下降1.81个百分点）。

3. **行业分化**： - 行业集中度上升，前10家券商归母净利润同比增长17.9%，而11-20家和21-43家的净利润分别下降29.7%和28.6%。

- 头部券商在自营收入表现较好，管理费用控制更优（前10家管理费用同比-9.7%）。

4. **业务细分**： - **经纪**：受到费率下行和交易量下降影响。

- **投行**：IPO承销规模大幅下降（同比-85%），Q2略有改善。

- **资管**：规模企稳，收入基本持平，ETF表现较好。

- **自营**：金融资产略有下降，配置结构差异导致表现分化。

- **信用**：两融规模下降，利息收入承压。

5. **投资建议**： - 监管加强，资本市场重要性提升，头部券商有望通过并购和创新拓展资本空间。

- 当前证券指数估值低，证券板块具备较高性价比和安全边际。

6. **风险提示**： - 权益市场波动、投资者风险偏好降低、宏观经济下行、政策影响超预期。

### 投资标的及推荐理由 #### 投资标的： 1. **头部券商**（如招商证券、广发证券、中信证券等） #### 推荐理由： 1. **业绩相对较好**：头部券商在2024年上半年归母净利表现较好，其中招商证券、广发证券和中信证券的同比变动分别为+0.4%、-3.9%、-6.5%，主要得益于自营收入表现较好。

2. **管理费用控制**：头部券商在管理费用控制上表现出色，前10家券商的管理费用同比下降9.7%，相较于中小券商更具优势。

3. **市场份额提升**：行业集中度上升，头部券商在投行、资管、利息等业务中表现出更强的抗压能力，尽管整体业务受到市场和监管压力影响，但其相对稳健性更高。

4. **资本市场前景**：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，预计资本市场和券商的重要性将进一步提升，头部券商有望通过并购重组等方式拓展资本空间。

5. **估值优势**：当前证券指数估值仅约0.99xPB，处于历史低位，具备较高性价比和安全边际。

6. **国际市场拓展**：部分头部券商如中信、华泰、国君在国际市场表现良好，积极拓展香港外市场，未来增长潜力可期。

### 风险提示： 1. 权益市场大幅波动。

2. 投资者风险偏好降低。

3. 宏观经济超预期下行。

4. 资本市场政策影响超预期。