上海瀚讯：山西证券-上海瀚讯-300762-卫星收入受发射节奏客观影响，特种通信业务有望迎来实质性拐点-250912

投资标的：上海瀚讯（300762） 推荐理由：公司在低轨卫星通信和特种通信领域具备核心技术优势，受益于国家政策支持和军工市场回暖，预计未来业绩将逐步改善，特种通信业务有望迎来拐点，维持“增持-A”评级。

- 上海瀚讯2025年上半年营收同比增长63.34%，但净利润仍为负，主要受发射节奏和火箭产能影响。

- 特种通信业务有望在国防信息化建设和新型装备采购中迎来实质性拐点，预计未来市场前景广阔。

- 公司未来盈利预测有所下调，但仍维持“增持-A”评级，风险包括卫星发射不及预期及新型装备采购节奏低于预期。

上海瀚讯发布了2025年半年度报告，报告显示公司2025年上半年实现营收1.73亿元，同比增长63.34%；归母净利润为-0.29亿元，同比增长44.97%；扣非后归母净利润为-0.40亿元，同比增长32.35%。

事件点评中提到，垣信星座的发射受到火箭产能的影响，进度慢于预期，尽管公司载荷项目正常推进，核心地位依然不变。

千帆星座原计划在2025年底完成648颗卫星的发射，但截至2025年8月底，仅有90颗在轨。

公司正在推进多个发射任务，预计2026年千帆星座组网进程依然乐观。

公司在低轨卫星领域具备核心研发能力，包括相控阵天线、卫星载荷、信关站和通信终端等关键设备。

政策方面，商业航天领域的催化政策频出，工信部发布的指导意见有望加速卫星通信产业发展。

国防信息化建设进入新阶段，信息支援部队的成立推动军工通信系统向宽带化、智能化升级。

公司在军用5G、电台、数据链等新型通信装备方面的研发进展顺利，并有望在“十五五”期间实现放量。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元和1.83亿元。

短期内，卫星业务受到火箭产能的影响，特种通信业务处于投入期，但未来市场广阔。

公司评级被下调至“增持-A”。

风险提示包括卫星星座发射不及预期、卫星通信分系统竞争格局变化、军用新型装备采购节奏低于预期以及研发投入推迟业绩释放的风险。