国投证券-兼论收益来源变迁影响：债市盈亏同源的烦恼-241014

1. 财政政策的积极信号有助于信用利差修复，但票息贡献显著下降，资本利得成为主要收益来源。

2. 负债端的稳定性与风险偏好波动影响信用债市场，理财产品的赎回压力加剧了信用债的波动。

3. 短期内，投资策略应关注银行次级债和优质城投债等配置机会，同时需警惕潜在的信用事件风险。

在这份投资报告中，主要提到的债券标的、操作建议及其理由如下： ### 债券标的 1. **银行次级债** 2. **高票息城投债** 3. **AA及AA(2)优质地级市平台债** 4. **3年至5年AA+城投债** 5. **AA+城商行二级资本债** 6. **优质证券公司次级债** ### 操作建议 1. **负债端不稳定的账户**： - 关注仓位流动性，尤其是银行次级债的波段机会。

2. **负债端稳定的账户**： - **城投债**：建议关注3年内AA及AA(2)优质地级市平台债，2.7%附近是较为合适的点位，信用溢价有望压缩。

- **3年至5年AA+城投债**：值得关注配置机会，为明年底仓资产布局做考虑。

- **3年至4年隐含评级AA+城商行二级资本债**：收益在2.6%附近同样值得关注。

- **优质证券公司次级债**：3年附近的债券可以关注。

### 理由 1. **宏观政策支持**：财政政策的积极表态有利于信用利差修复范围的拓宽，尽管票息贡献较过去已显著下降，但资本利得占据绝大部分收益来源。

2. **信用风险预期降低**：化债信号明确，短期将有效降低信用风险预期扰动，提供了债市企稳的线索。

3. **市场流动性与增量资金**：债市的修复路径受到流动性和增量资金的影响，决定利差中枢走向的因素包括债牛是否重现、信用债流动性能否改善等。

4. **赎回冲击影响**：近期赎回冲击导致基金减持力度加大，但债市预期从“单边抛售”转向“局部修复”，为投资提供了机会。

5. **风险偏好变化**：权益资产风险偏好是否仍在高位将影响理财负债端的稳定，进而影响债市表现。

综上所述，投资者应根据负债端的稳定性，灵活调整债券投资策略，关注高信用评级的债券以应对市场的不确定性。