平安证券-首支“置换隐债”的再融资债的启示-241113

- 首支“置换隐债”的再融资债明确用途，历史上地方债也曾用于债务置换，未来特殊再融资债大概率将继续采用公募发行方式。

- 新一轮置换债务的启动迅速，预计年内可发行2万亿，反映出前期准备工作充分。

- 2025年财政政策加力的可能性较大，明年两会前政府债供给上限为5.6万亿，特殊再融资债和特殊新增债的发行优先级更高。

### 债券标的 1. **24河南债专项(五十七期)** - 首支“置换隐债”的再融资债。

2. **24浙江债再融资一般(五期)** - 后续发行的特殊再融资债。

### 操作建议 1. **关注公募债券的投资机会** - 预计后续发行的特殊再融资债大概率为公募债。

2. **投资于特殊再融资债** - 特别是优先考虑“24河南债专项”及后续的“24浙江债再融资一般”。

### 理由 1. **债务置换的明确性** - “24河南债专项(五十七期)”的资金用途明确为置换隐债，其他特殊再融资债的用途虽为“偿还存量债务”，但本质上也是隐性债务的置换，显示出债务管理的逐步规范化。

2. **新一轮置换启动迅速** - 随着人大常委会批准的6万亿调增限额，预计年内可发行2万亿债券，表明市场对债务置换的需求强烈，且前期准备工作充分。

3. **市场接受度高** - 近年来地方债已被广泛接受，且当前政府对降低利息成本的诉求较高，预计未来的特殊再融资债也会以公募方式发行，利率相对较低，具有吸引力。

4. **财政政策前置的可能性** - 2025年财政政策加力的确定性较高，预计在明年两会之前会有较大规模的政府债券发行，为投资提供了机会。

### 风险提示 - 财政超预期扩张 - 货币政策超预期收紧 - 地产放松超预期 以上信息为投资者在考虑债券投资时提供了重要的参考依据。