东吴证券-2025年度展望（八）之大类资产配置策略（下）：顺势而为，见“风”使舵-241218

- 2025年A股市场预计将面临内部需求复苏的挑战，行业估值存在明显分化，部分低估值行业如医药和食品饮料仍未获得资金关注。

- 增量资金主要来自游资和散户，市场风格从机构主导的稳定方向转向小盘和成长型行业，预计未来将向稳定方向靠拢。

- 建议关注被低估且盈利改善潜力较大的行业，如银行、公用事业、食品饮料和商贸等，同时需警惕政策推进和外部经济风险。

2025年度展望的核心要点如下： 1. **宏观环境**：A股主要指数市盈率高于90%分位，但行业内估值存在显著分化。

部分行业如钢铁、建材等估值上行持续，而医药、食品饮料等行业则未能吸引资金流入。

2. **增量资金来源**：海外流动性宽松存在分歧，国内降息空间有限，北向资金对市场定价能力减弱，预计海外增量资金对国内市场影响减弱。

国内货币政策适度宽松，但流动性传导不畅。

3. **市场需求与预期**：市场对内部需求复苏的强度及盈利改善的预期不一致，内部需求能否消化外部冲击仍是主要担忧。

4. **资金流动性**：机构资金成交额占比持续下滑，游资和散户的成交额占比提升，推动市场风格由大盘/高股息向小盘/成长切换。

5. **行业配置建议**：从估值与供需角度看，建议关注低估且盈利改善的行业，包括银行、非银、家电、食品饮料、交运、公用事业等。

具体关注资源类的电力，中游制造的商用车、铁路公路，下游的商贸、食品饮料、社服、医药等，以及TMT领域的电子、通信。

6. **风险提示**：政策推进节奏与力度可能不及预期，海外经济制裁和汇率波动风险，经济基本面改善幅度和速度可能低于预期。