华峰化学：华安证券-华峰化学-002064-四季度业绩承压，氨纶产能逐步释放-250401

投资标的：华峰化学（002064） 推荐理由：公司在氨纶和己二酸领域具有较强的盈利韧性，重庆基地扩建项目将带来增量贡献，且原料成本优势明显。

尽管短期业绩承压，但随着产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升，维持“买入”评级。

华峰化学2024年度业绩承压，营业收入同比微增但净利润大幅下降，主要受氨纶和己二酸需求疲软影响。

氨纶价格持续下跌，行业景气度处于历史低位，预计未来几年将逐步回升。

公司新产能逐步释放，具备一定的盈利韧性，维持“买入”评级，但需关注新建产能投放和市场波动风险。

华峰化学在2024年度报告中实现营业收入269.31亿元，同比增加2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；扣非归母净利润20.83亿元，同比下降14.44%；基本每股收益为0.45元。

第四季度营业收入为65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润为2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%；扣非归母净利润为1.75亿元，同比下降71.06%，环比下降61.43%。

氨纶和己二酸的需求较弱，成本支撑不足，导致盈利承压。

氨纶价格持续下跌，当前景气度处于历史底部，2024年第四季度均价约24087元/吨，2025年第一季度均价预计回落至23893元/吨。

氨纶主原料PTMEG市场价格下行，进一步拖累氨纶市场。

经过两年调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线，造成行业亏损，处于2020年1月以来的历史低位。

预计随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。

2024年第四季度，己二酸需求和成本支撑仍不足，开工率不足60%，价格中枢继续下移，季度均价环比下降7.1%。

尽管单吨毛利环比小幅回升，但行业仍处于亏损状态。

己二酸行业格局稳定，主要产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、海力化工。

华峰化学通过量补价，盈利韧性较强。

报告期内，重庆氨纶非公开发行募投项目的“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，将对2024年带来增量贡献。

重庆基地还有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放。

该基地在原料成本、能源、折旧等方面具有显著成本优势。

投资建议方面，由于需求和成本支撑不足导致价格盈利下滑超预期，预计2025-2027年归母净利润分别为19.94亿元、35.41亿元和36.48亿元。

当前股价对应PE分别为19.27倍、10.85倍和10.53倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新建产能投放不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业产能投放超预期导致竞争加剧，以及宏观经济下行导致需求持续下滑。