志邦家居：光大证券-志邦家居-603801-2024年报及2025年一季报点评：受宏观环境影响24年业绩承压，海外业务加速布局-250430

投资标的：志邦家居（603801） 推荐理由：公司受宏观环境影响业绩承压，但加速海外布局构筑新增长曲线。

预计2025-2026年营收和净利润有所下调，但在国内消费补贴支持下，有望扩大市场份额，维持“买入”评级。

- 志邦家居2024年业绩受宏观环境影响，营收和净利润均出现大幅下滑，尤其是第四季度表现不佳。

- 公司加速海外布局，新增多个零售门店，海外业务毛利率显著提升。

- 虽然面临行业竞争压力，预计未来几年营收和净利润将下调，但依然维持“买入”评级，期待市场份额扩大。

志邦家居在2024年发布的年报和2025年一季报显示，受宏观环境影响，2024年公司营收为52.6亿元，同比下降14.0%，归母净利润为3.9亿元，同比下降35.2%。

其中，2024年第四季度营收为15.8亿元，同比下降27.7%，归母净利润为1.2亿元，同比下降51.5%。

2025年第一季度实现营收8.2亿元，同比下降0.3%，归母净利润为4208万元，同比下降10.9%。

在产品方面，厨柜、衣柜和木门的2024年营收分别为23.9亿元、21.2亿元和3.7亿元，分别同比下降15.6%、15.3%和9.1%。

从渠道来看，直营、经销、大宗和海外渠道的营收分别为4.7亿元、25.3亿元、16.8亿元和2.1亿元，其中海外渠道同比增长37.3%。

公司加速海外布局，新增了菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，海外业务已覆盖十多个国家和地区。

2025年第一季度，厨柜、衣柜和木门的营收分别为2.6亿元、4.2亿元和0.6亿元，分别同比下降16.3%、增长9.7%和增长42.3%。

经销商门店数量净减少919家，而直营店的单店营收同比大幅增长。

毛利率方面，2024年整体毛利率为36.3%，同比下降0.8个百分点，2025年第一季度毛利率降至32.2%。

公司期间费用率在2024年为26.6%，2025年第一季度为29.3%。

分析师将2025-2026年的营收预测分别下调至56.93亿元和62.96亿元，归母净利润预测分别下调至4.22亿元和4.94亿元。

预计2027年营收和归母净利润分别为68.57亿元和5.52亿元，当前股价对应的市盈率为11倍、10倍和9倍。

尽管面临行业竞争压力，分析师维持“买入”评级，认为公司在市场变化中有望扩大市场份额。

风险提示包括整装业务发展不及预期、内需刺激政策不及预期、国际贸易冲突加剧及市场竞争程度超预期。