钧达股份：太平洋证券-钧达股份-002865-2025年一季报点评：盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列-250416

投资标的：钧达股份（002865） 推荐理由：公司2025年一季度盈利能力边际改善，销售费用率和管理费用显著降低；海外产能布局领先，海外销售占比大幅提升；新技术储备强劲，BC与钙钛矿技术处于行业前列。

预计未来营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

- 钧达股份2025年一季度实现营业收入18.75亿元，净利润亏损1.06亿元，但盈利能力边际改善，销售费用和管理费用显著降低。

- 海外销售占比提升至58%，公司在印度、土耳其和欧洲等市场占有率领先，阿曼5GW高效电池产能预计于2025年建成。

- 公司在新技术方面持续布局，TBC电池和钙钛矿叠层电池效率领先行业，预计未来三年营业收入和净利润将逐年增长，维持“买入”评级。

公司在2025年一季度报告中实现营业收入18.75亿元，同比下降49.52%，环比增长7.14%。

归母净利润为-1.06亿元，同比下降636.04%，环比下降39%（亏损收窄）。

受益于行业好转及公司降本增效，盈利能力边际改善。

2025年一季度公司TOPCon电池片出货量为7.15GW。

产业链报价在3月逐步回暖，销售费用率降低至0.58个百分点，管理费用降低至3.89个百分点。

销售毛利率从2024年四季度的2.76%提升至2025年一季度的5.88%。

海外销售占比从2024年的23.85%提升至2025年一季度的58.00%，在印度、土耳其、欧洲等主要市场占有率领先。

公司在阿曼投资建设的5GW高效电池产能预计于2025年建成。

新技术方面，公司中试的TBC电池转化效率较主流N型电池提升1-1.5个百分点，钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为111.00亿元、155.40亿元、201.60亿元，归母净利润分别为7.89亿元、11.74亿元、16.58亿元，对应EPS分别为3.44元、5.12元、7.24元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格波动、下游需求、市场竞争加剧及政策风险。