英伟达：东吴证券-英伟达-NVDA.US-FY2025三季报点评：H系列支撑业绩持续高增，期待B系列放量打开业绩新空间-241121

投资标的：英伟达（NVIDIA） 推荐理由：公司FY2025Q3业绩超预期，数据中心业务持续高增长，H系列和Blackwell出货量显著提升。

预计未来AI算力需求驱动业绩增长，保持“买入”评级，盈利预测上调，毛利率有望逐步恢复。

- 英伟达FY2025第三季度营收350.8亿美元，净利润200.1亿美元，业绩超出市场预期，数据中心业务持续高增长。

- H系列产品出货支撑数据中心收入，Blackwell系列预计将于2024年第四季度实现超预期出货。

- 游戏、AIPC和汽车业务收入均实现同比增长，预计FY2025第四季度营收将达到375±7.5亿美元，维持“买入”评级。

英伟达（NVDA）发布了2025财年第三季度财报，营收为350.8亿美元，同比增加94%，环比增加17%；净利润为200.1亿美元，同比增加100%，环比增加18%；Non-GAAP毛利率为75.0%，同比持平，环比下降0.7个百分点。

业绩超出市场一致预期。

数据中心业务收入为307.7亿美元，同比增加112%，环比增加17%。

其中，计算和网络业务收入分别为276.4亿美元和31.3亿美元，同比增加132%和20%，环比增加22%和下降15%。

大型云厂的收入占比约50%。

H系列产品销量显著增长，预计Hopper系列在第四季度仍有可能保持环比增长。

Blackwell已全面量产，预计在2025财年第四季度出货量将超过之前预期，并在2026财年逐步上量。

公司预计2024年第四季度网络业务收入将恢复环比增长，Blackwell出货量逐季度增加。

数据中心业务将由计算规模指数级增长、AI企业数量增加、工业机器人投资增加等因素驱动持续增长。

PC销量因新产品及返校季推动而增长，汽车业务因NVIDIA Orin自动驾驶部署及导航系统需求强劲而增长。

游戏及AIPC、专业可视化和汽车业务收入分别为32.8亿美元、4.9亿美元和4.5亿美元，同比增加15%、17%和72%，环比增加14%、7%和30%。

预计2025年将通过与更多供应商合作解决供应瓶颈问题。

公司对2025财年第四季度的指引略高于市场预期，预计营收为375±7.5亿美元，高于彭博一致预期370.6亿美元；Non-GAAP毛利率为73.5±0.5%，符合一致预期。

预计在Blackwell推广期毛利率将下滑至70%低段水平，完全推广后将恢复至70%中段水平。

盈利预测方面，预计2025-2027年非GAAP净利润将上调至719亿美元、1033亿美元和1209亿美元，对应的PE分别为50倍、35倍和30倍，维持“买入”评级。

风险提示包括下游资本开支放缓、Blackwell产量不及预期及出口限制风险。