至纯科技：东海证券-至纯科技-603690-公司简评报告：国产供应链有序切换，高阶设备与电子材料业务增长可期-250514

投资标的：至纯科技（603690） 推荐理由：公司作为高纯工艺系统龙头，系统集成业务稳定增长，设备和电子材料业务有序放量，未来有望打造新的成长曲线。

预计2025-2027年营收和净利润持续增长，当前市值对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 至纯科技2024年营业收入增长14.40%，但归母净利润大幅下滑93.75%，主要因信用减值准备和研发支出增加。

- 公司已基本实现关键零部件国产化，未来设备和电子材料业务有望持续增长。

- 预计2025-2027年营收和净利润将稳步提升，维持“买入”评级，但需关注客户扩产和供应链政策风险。

至纯科技（603690）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现营业收入36.05亿元，同比增长14.40%；归母净利润为0.24亿元，同比下降93.75%；扣非归母净利润为-0.57亿元，同比下降156.25%；综合毛利率为31.40%，同比下降2.41个百分点。

2025年第一季度，公司实现营业收入7.28亿元，同比下降10.32%，环比下降24.63%；归母净利润为0.19亿元，同比下降70.09%，环比增长111.23%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比下降83.64%，环比增长104.32%；综合毛利率为33.90%，同比增长0.08个百分点，环比增长13.41个百分点。

2024年，系统集成和电子材料业务推动整体营收增长。

设备业务因关键零部件海外交货延迟及信用减值准备大幅增长，导致整体盈利能力下滑。

目前供应链已基本实现国产切换，后续增长可期。

系统集成业务营收为28.30亿元，同比增长22.07%；设备业务营收为6.06亿元，同比下降20.81%；电子材料业务营收为1.64亿元，同比增长165.09%。

公司作为高纯工艺系统国内龙头，系统集成业务稳定增长，市场占有率接近50%。

设备业务面临压力，但已开始布局国产供应链，目标实现90%自主可控。

2024年新签订单总额为55.77亿元，主要集中在集成电路领域。

未来将重点发展设备和电子材料业务，尤其关注28纳米及更先进制程的高阶湿法设备需求。

公司计划收购威顿晶磷83.7775%股份，以推动高纯电子材料业务的导入。

尽管2024年归母净利润有所下滑，但预计2025、2026、2027年营收分别为44.61亿元、53.43亿元、62.15亿元，归母净利润分别为3.29亿元、4.44亿元、5.99亿元。

当前市值对应2025、2026、2027年PE为30倍、22倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示包括客户扩产不及预期、供应链政策风险和产品验证不及预期。