腾讯音乐：交银国际-腾讯音乐-TME.US-非包月业务增长超预期，看好多元化音乐服务释放变现潜力-250813

投资标的：腾讯音乐（TME.US） 推荐理由：非包月业务增长超预期，音乐服务多元化释放变现潜力。

会员增长及ARPPU提升趋势良好，社交娱乐与广告收入稳健，预计未来毛利率优化，维持买入评级，目标价上调至30美元/117港元。

- 腾讯音乐的非包月业务增长超出预期，预计2026年目标价上调至30美元/117港元，维持买入评级。

- 2022年第二季度收入84亿元，音乐订阅收入同比增长17%，非会员业务收入同比增长47%。

- 预计未来SVIP用户和ARPPU将持续增长，非订阅业务在2025年增幅可达30%，整体毛利率有望优化。

腾讯音乐（TME.US）在非包月业务增长方面超出预期，分析师看好其多元化音乐服务的变现潜力。

预计到2026年，基于行业估值上行和音乐服务多元化，目标价上调至30美元/117港元，原为19美元/74港元。

分析师看好长期会员增长和ARPPU（每用户平均收入）提升趋势，认为公司在音乐版权方面的优势逐步扩展至与厂牌和音乐人的合作，带来多元化的变现潜力。

在第二季度，腾讯音乐实现收入84亿元人民币，超出市场预期6%。

其中，音乐订阅收入同比增长17%，会员人数接近1.24亿，SVIP用户达到1500万，渗透率提升至12%。

非会员业务收入同比增长47%，主要受广告、演唱会和艺人周边产品的推动。

经过调整后的归母净利润为25.7亿元，同比增长37%，超出市场预期14%。

展望未来，分析师看好SVIP对ARPPU的提升及非会员业务的潜力，虽然短期毛利率可能波动，但长期优化趋势不变。

预计全年会员净增610万，年底月ARPPU达到12.2元。

持续关注音质、数专畅听和演唱会门票优先购等特权对SVIP增长的推动，同时关注Bubble业务的推进。

预计到2025年，非订阅业务将增长30%，其中激励/网赚广告将带动整体广告收入稳健增长，演唱会及粉丝经济随着合作艺人的拓展将快速增长。

尽管演唱会和粉丝经济的利润率较低，预计毛利率在季度间会有所波动，但长期来看，随着会员和广告收入的增长以及分成降低，毛利率有望进一步优化。

结合持续的运营杠杆，分析师将2025/26年的经调整净利润预期上调6%/5%至95亿/108亿元。