博汇纸业：光大证券-博汇纸业-600966-2025年中报点评：营收稳健增长，产品降价影响二季度毛利率表现-250829

投资标的：博汇纸业（600966） 推荐理由：公司上半年营收稳健增长，生产与销售双双提升，国际市场拓展成效显著。

尽管面临纸价下跌压力，管理费用显著降低，员工持股计划激励积极性。

未来“浆纸一体化”布局有望提升盈利能力，评级上调至“增持”。

- 博汇纸业2025年上半年营收增长3.3%，但归母净利润同比下降31.3%，主要受纸价降幅大于木浆成本影响，毛利率下滑至9.1%。

- 公司产销量双双增长，国际市场拓展显著，外销量同比增长142%，机制纸外销量占比达20.6%。

- 发布员工持股计划以激励员工，预计未来将通过“浆纸一体化”布局提升盈利能力，评级上调至“增持”。

博汇纸业（股票代码：600966）发布了2025年中报，报告显示公司上半年实现营收95.6亿元，归母净利润0.9亿元，分别同比增长3.3%和下降31.3%。

具体来看，2025年第一季度和第二季度的营收为45.6亿元和50.0亿元，分别同比增长3.8%和2.8%；归母净利润为5337万元和3665万元，第一季度同比下降46.9%，第二季度同比增长20.1%。

在产销方面，公司上半年生产机制纸243.2万吨，同比增长12.4%，销售机制纸235.0万吨，同比增长8.8%。

山东和江苏基地在单月入库量上创下历史新高。

公司新推出的“零塑纸杯纸”已获得多项国际认证，并开始批量供应国内外连锁咖啡品牌。

同时，公司在国际市场上积极拓展，外销量同比增长142%，外销量占比达到20.6%。

毛利率方面，上半年公司毛利率为9.1%，同比下降2.1个百分点，主要由于市场竞争加剧，纸价降幅大于木浆成本的降幅。

二季度毛利率为8.6%，同比下降0.7个百分点，环比下降1.0个百分点。

公司原材料库存为13.6亿元，较2024年末减少2.7亿元。

公司期间费用率为8.8%，同比下降0.7个百分点，管理费用率显著降低，主要得益于绿色转型和工艺升级。

公司还发布员工持股计划，计划筹集3.02亿元，覆盖50名高管和核心管理人员，业绩考核目标为2025年纸制品总销量不低于470万吨。

考虑到市场竞争压力加大，公司的归母净利润预测被下调至2025年2.3亿元和2026年2.5亿元，同时新增2027年归母净利润预测为4.0亿元。

尽管如此，由于公司估值处于历史低位，且在差异化产品和“浆纸一体化”布局上具有优势，评级上调至“增持”。

风险提示包括宏观经济低于预期、外销拓展不及预期及人民币贬值超预期。