金徽酒：华安证券-金徽酒-603919-2024年报点评：产品结构持续升级-250323

投资标的：金徽酒（603919） 推荐理由：公司产品结构持续升级，省内消费升级趋势明显，省外市场稳步开拓，盈利能力保持增长。

预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步提升，当前股价对应PE具吸引力，维持“买入”评级。

- 金徽酒2024年业绩表现稳健，营业总收入和归母净利润均实现增长，产品结构持续升级，300元以上产品销售增长显著。

- 省内市场表现优于省外，渠道信心充足，费用投放稳健，毛利率有所下降但在可控范围内。

- 维持“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将持续增长，但需关注消费升级和市场竞争风险。

金徽酒发布了2024年业绩报告，24Q4营业总收入为6.93亿元，同比增长31.1%；归母净利润为0.55亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降5.8%。

2024年全年营业总收入为30.21亿元，同比增长18.6%；归母净利润为3.88亿元，同比增长18.0%；扣非归母净利润同样为3.88亿元，同比增长18.3%。

24Q4的业绩符合市场预期。

在产品结构方面，24Q4公司300元以上、100-300元、100元以下的营收同比增长分别为29.3%、17.2%和23.8%，其中低端产品表现较好，主要是由于春节期间的旺盛需求。

全年来看，300元以上、100-300元、100元以下的营收同比增长分别为41.2%、15.4%和4.0%。

公司通过金徽28年提升品牌调性，推动金徽18年及柔和H3/H6的占比提升，100元以上产品的营收占比提升至70.7%。

在区域分布上，24Q4公司省内和省外白酒营收同比增长分别为24.5%和10.4%，省内表现优于省外。

2024年全年，省内和省外白酒营收同比增长分别为16.1%和14.7%，省内占比提升至76.9%。

经销商数量方面，省内净增16家，省外净增121家，省内持续精耕，省外则聚焦华东和环甘肃北方市场。

回款质量方面，24Q4销售收入同比增长27.4%，回款表现与营收基本一致，渠道信心充足。

利润方面，24Q4毛利率为50.13%，全年毛利率为60.9%，毛利率下降主要是由于公司加大了赠酒等费用投放。

净利率方面，24Q4归母净利率为7.5%，全年为12.6%。

投资建议方面，维持“买入”评级。

预计2025-2027年营业总收入分别为32.88亿元、36.08亿元和39.82亿元，归母净利润分别为4.20亿元、4.60亿元和5.09亿元。

当前股价对应PE分别为23倍、21倍和19倍。

风险提示包括省内消费升级不及预期、省外推广不及预期、市场竞争加剧和食品安全事件。