通威股份：华安证券-通威股份-600438-2025H1业绩符合预期，触底信号凸显-250904

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：2025H1业绩符合预期，硅料销量保持行业第一，电池片销量持续增长，海外市场表现良好。

预计2025年业绩将有所改善，维持“增持”评级，尽管面临价格下滑和减值风险。

通威股份2025上半年实现归母净利润-50亿元，业绩符合预期，触底信号明显。

硅料销量保持行业第一，但单吨亏损扩大，预计25Q3亏损将收窄。

电池片和组件销量继续领先全球，海外市场增长显著。

下调2025年业绩预期，预计归母净利润为-55亿元，维持“增持”评级，风险包括全球光伏装机不及预期及硅料价格修复不及预期。

通威股份（600438）在2025年上半年实现归母净利润-50亿元，2025年第二季度亏损有所收窄。

2025年上半年公司实现收入405.09亿元，同比下降7.51%；归母净利润-49.55亿元，同比下降58.35%。

其中，2025年第二季度实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24%；归母净利润-23.63亿元，同比下降0.85%，环比增长8.88%。

在硅料方面，2025年上半年销量保持行业第一，销售约16.13万吨，全球市占率约30%。

但2025年第二季度硅料平均价格环比下降，导致单吨亏损环比扩大。

展望2025年第三季度，随着光伏行业反内卷，硅料价格预计将逐步提升至全成本线，单吨亏损有望明显收窄。

电池片和组件方面，2025年上半年电池销量49.89GW，继续保持全球第一，累计出货量突破300GW；组件销售24.52GW，国内分布式出货继续保持国内第一。

海外市场组件销量5.08GW，保持爆发式增长，并在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。

投资建议方面，预计公司2025/2026/2027年实现收入分别为623亿元、691亿元和750亿元，同比变化为-32.3%、+10.8%和+8.7%。

考虑到2025年上半年产业链价格持续下降和库存减值影响利润，下调2025年业绩预期，预计归母净利润为-55亿元、14亿元和28亿元，分别对应市盈率为-、69倍和36倍，维持“增持”评级。

风险提示包括全球光伏装机不及预期、硅料价格修复不及预期以及减值超预期的风险。