姚记科技：华金证券-姚记科技-002605-业务结构优化调整，毛利率持续提升-250829

投资标的：姚记科技（002605） 推荐理由：公司通过优化业务结构，毛利率持续提升，游戏与扑克牌业务收入占比增加。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，未来收入有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险包括税收政策不确定性及宏观经济下行。

- 姚记科技2025年上半年营业收入下降24.64%，但毛利率提升至44.65%，主要得益于业务结构优化。

- 游戏和扑克牌业务表现良好，分别占收入的33.44%和29.79%。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“买入”评级，但需关注税收政策和宏观经济风险。

姚记科技（002605）在2025年上半年实现营业收入14.38亿元，同比下降24.64%，主要由于数字营销板块业务调整导致收入减少。

归母净利润为2.56亿元，同比下降9.98%。

公司未进行分红和转增。

公司优化了业务结构，毛利率有所提升，2025年上半年营业成本同比下降34.04%，毛利率为44.65%，同比提升7.88个百分点。

毛利率较低的广告营销业务收入下降，而毛利率较高的游戏业务（毛利率为96.39%）和扑克牌业务（毛利率为29.93%）的收入占比均有所提升，分别为33.44%和29.79%。

在游戏业务方面，公司持续迭代升级现有产品，并开发多款精品手机游戏，打造产品矩阵，已有的游戏如《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》具有较强的玩家粘性。

同时，优化业务结构降低了游戏板块的投放，销售费用同比下降27.75%。

在营销业务方面，公司主要客户为网络服务、游戏、互联网金融、电商和快消等行业的头部公司，搭建了私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎MarketingAPI的对接，实现全流程管理。

投资建议方面，公司卡牌业务稳中向好，为收入提供了基础，伴随业务结构调整，未来收入有望进一步增长。

预计2025-2027年归母净利润分别为5.77亿元、6.43亿元和7.16亿元；每股收益（EPS）分别为1.38元、1.54元和1.71元；市盈率（PE）分别为20.6倍、18.4倍和16.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括税收优惠政策的不确定性、新业务拓展不达预期、宏观经济下行等。