福莱特：国开证券-福莱特-601865-2025Q1业绩点评：Q1毛利率改善，期待Q2盈利能力进一步提升-250529

投资标的：福莱特（601865） 推荐理由：公司2025Q1业绩符合预期，毛利率显著改善，费用控制良好，存货下降。

预计Q2盈利能力进一步提升，受益于光伏玻璃价格回升和成本优化。

未来三年净利润持续增长，给予“推荐”评级。

- 福莱特2025年Q1业绩符合预期，营收同比下降28.76%，但归母净利润同比增长86.03%。

- 毛利率显著改善至11.72%，预计Q2盈利能力将进一步提升，受益于国内光伏市场抢装潮及成本控制。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，给予公司“推荐”的投资评级，但需关注原材料价格波动及行业需求变化风险。

公司福莱特（601865）发布了2025年一季报，业绩如下：实现营收40.79亿元，同比下降28.76%，环比增长0.01%；归母净利润1.06亿元，同比大幅增长86.03%，环比增长136.72%，业绩符合市场预期。

费用控制良好，期间费用率为7.89%，环比增加0.97个百分点；经营性现金净流入为1.67亿元，同比下降72.22%，主要由于营收下降导致销售回款减少；存货为14.65亿元，环比下降15.46%。

毛利率显著改善，2025年Q1毛利率达到11.72%，环比增长8.84%。

预计2025年Q2公司盈利能力有望进一步提升，受益于国内抢装影响和天然气价格下行。

在产能方面，公司总产能为19,400吨/天，安徽和南通项目将根据市场情况逐步投产，同时计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。

目前，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超过90%，显示出显著的成本优势。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为12.72亿元、18.82亿元和22.57亿元，同比增幅为26.41%、47.88%和19.96%；每股收益（EPS）分别为0.54元、0.80元和0.96元。

以2025年5月29日的收盘价14.64元计算，对应的市盈率（PE）为27.11、18.30和15.25倍，给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示包括原材料和燃料动力价格波动风险、贸易争端风险、光伏装机低于预期、行业供给扩张、公司业绩不达预期、市场恶性竞争以及国内外经济衰退风险。