皖通高速：国金证券-皖通高速-600012-核心公路红利标的，外延内生提高盈利-250527

投资标的：皖通高速（600012） 推荐理由：公司主营收费公路业务，运营里程609公里，毛利98%来自主业，核心路产具备高盈利能力。

改扩建项目和差异化收费政策将提升车流量和利润，分红承诺稳定，未来发展空间广阔，给予“买入”评级。

- 皖通高速是公路板块核心标的，主营收费公路业务，运营里程609公里，毛利98%来自主业。

- 受益于联通路产和改扩建，公司未来车流量和毛利有望显著提升，2024年归母净利润预计16.7亿元。

- 公司计划收购阜周高速和泗许高速，预计将进一步增加利润来源，分红比例高达60%，股息率具性价比。

- 预计2025年给予公司18倍PE估值，目标价格20.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

皖通高速（600012）是一家核心公路红利标的，主要从事收费公路业务，预计到2024年底运营里程达到609公里。

公司毛利的98%来自于主业，核心路产包括合宁高速、高界高速和宣广高速。

其公路单公里通行费收入为629万元，行业排名领先，且货车占比更重，通行费收入与宏观经济紧密相关。

公司ROE较高，负债率低，未来通过收购和改扩建可进一步发展主业。

预计2024年归母净利润为16.7亿元，同比增长1%。

公司核心路产合宁路因联通路产合六叶高速改扩建通车，毛利预计提升34%。

宁宣杭路和岳武高速在2023年实现毛利转正，2024年毛利率将提升至40%。

自2025年4月1日起，安徽高速公路将实施差异化收费政策，预计可节省1.1亿元减免金额。

公司正在进行宣广高速的改扩建，预计2025年车流量将明显恢复，同时高界高速的改扩建也将于2025年启动，受益于新版《收费公路管理条例》。

公司计划向大股东收购阜周高速和泗许高速100%股权，交易对价为47.7亿元，预计将增加2025-2026年归母净利润1.82亿元和1.97亿元。

公司承诺在2025-2027年分红比例不低于60%，2024年拟派发每股股利0.6元，股息率为3.5%。

预计2025-2027年归母净利润将分别为18.9亿元、19.9亿元和21.0亿元，对应PE为15.2倍、14.4倍和13.6倍。

基于公司优质路产和广阔的发展空间，给予2025年18倍PE估值，目标价格为20.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括路产分流风险、收购计划取消风险和公路政策风险。