蜜雪集团：东吴证券-蜜雪集团-2097.HK-2024年业绩点评：利润率显著提升，继续下沉式开店-250327

投资标的：蜜雪集团（2097.HK） 推荐理由：2024年业绩显著提升，营收同比增长22.3%，净利润增长41.4%。

公司通过自建供应链和加盟模式深入下沉市场，持续巩固行业地位，预计未来三年盈利稳步增长，维持“买入”评级。

- 蜜雪集团2024年营收248.3亿元，同比增长22.3%；归母净利润44.4亿元，同比增长41.4%，利润率显著提升。

- 内地门店数量增加至4.16万家，继续深耕下沉市场和推进品牌出海。

- 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为53.7亿、60.9亿和68.8亿元，维持“买入”评级。

- 风险包括市场竞争加剧和海外扩张不及预期。

蜜雪集团在2024年发布的年度业绩公告显示，2024年营收为248.3亿元，同比增长22.3%；归母净利润为44.4亿元，同比增长41.4%。

第四季度单季度营收为61.6亿元，同比增长25%；归母净利润为9.5亿元，同比增长29.0%，归母净利率为15.4%。

2024年毛利率为32.5%，同比提升2.9个百分点，主要得益于供应链效率提升和部分原材料采购成本下降。

销售费用率为6.4%，同比下降0.1个百分点；管理费用率为3.0%，同比持平；归母净利率为17.9%，同比提升2.4个百分点。

商品销售收入为234.5亿元，同比增长22%，占总收入的94.5%；平均每家门店收入为50.5万元，同比下降1%。

设备销售收入为7.6亿元，同比增长3%，占比3.2%；加盟服务收入为5.8亿元，同比增长54%，占比2.3%。

截至2024年底，中国内地门店数量为4.16万家，同比增长25%；海外门店数量为4895家，同比增长13%。

内地门店结构中，一线、新一线、二线和三线及以下门店分别占比4.8%、19.6%、18.2%和57.4%。

2024年内新开门店数为10555家，关闭门店数为1609家，净开店8946家。

投资方面，蜜雪集团作为平价现制饮品的龙头企业，建立了端对端的全流程供应链体系，形成核心壁垒。

公司以加盟模式深耕下沉市场，并推进品牌出海，持续巩固行业地位。

预计2025-2027年归母净利润分别为53.7亿元、60.9亿元和68.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、消费需求增长不足、海外门店扩张不及预期以及品牌价值和形象受损。