蜜雪集团：太平洋证券-蜜雪集团-2097.HK-供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，全球化打开长期空间-250304

投资标的：蜜雪冰城（2097.HK） 推荐理由：公司通过低价策略和供应链垂直整合实现快速扩张，预计2024年收入和净利润增速分别为22%和42%。

在国内外市场具备广阔的开店空间，且门店表现优异，具备长期投资价值。

目标价317.80港元，给予“增持”评级。

- 蜜雪冰城通过低价策略和供应链整合实现快速扩张，2024年全球门店数达46,479家，市占率19%。

- 2024年前三季度收入和归母净利润分别增长21.2%和45.2%，显示出强劲的业绩增长。

- 公司在下沉市场和东南亚的扩张潜力巨大，预计未来门店数量将大幅增加，投资价值显著。

- 风险因素包括食品安全、门店拓展不及预期及行业竞争加剧。

蜜雪冰城于1997年在郑州创立，通过“极致性价比+供应链垂直整合+轻资产加盟”模式实现快速扩张。

截至2024年，全球门店数达到46,479家，全球市占率为19%。

公司在2021-2023年间的营收和归母净利润年均增长率分别为40.1%和28.2%。

2024年前三季度，公司营收为186.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润为34.9亿元，同比增长45.2%。

现制茶饮行业处于成长期，2018-2023年行业规模年均增长率为19.0%，预计2024年规模达到3127亿元，年增长21.0%。

在价格和市场方面，平价产品和下沉市场增长迅速，预计23-28年平价现制饮品增速为22.2%，而三线及以下城市的门店占比为58%。

公司通过供应链垂直整合实现成本控制，自产原料占比70%，采购成本低于行业10%-20%。

乐观、中性和悲观假设下，国内主品牌开店数分别为75136、51416和43664家，开店空间分别为+120%、+51%和+28%。

在海外市场，蜜雪冰城在东南亚的门店规模最大，预计23-28年东南亚市场年均增长率为19.8%。

截至2024年9月，海外门店数为4792家，未来开店空间较大。

公司同时布局日韩澳等发达国家。

投资建议方面，预计2024-2026年收入增速为22%、20%和18%，归母净利润增速分别为42%、12%和20%。

目标价为317.80港元，给予“增持”评级。

风险提示包括食品安全风险、门店拓展不及预期及行业竞争加剧风险。