华西证券-利率月报：短端为矛，长端为盾-250204

1. 1月债市资金面紧张，短端利率大幅上行，长端利率相对平稳，导致利率曲线极度平坦化。

2. 预计2月资金面有所改善，央行态度将影响资金利率中枢，短端修复的确定性较强。

3. 长端利率维持震荡或下行的概率较高，10年、30年久期品种适合配置，短端利率弹性较大。

1. 宏观环境：1月债市面临资金紧张，短端利率上升，长端利率平稳，利率曲线趋于平坦。

资金面高压主要源于特殊时期资金缺口加大、同业存款自律新规导致非银存款流失、央行对冲方式谨慎。

2. 短端利率上行因素：外资减持短久期债券、开年交易盘规模流失、机构主动降低杠杆或选择高票息品种。

长端利率受到资金收敛影响减弱，久期策略成为主要选择。

3. 2月展望：资金面有望边际改善，春节后居民取现资金回流，整体资金缺口预计下降。

央行态度将影响资金利率中枢，可能出现两种情景：一是央行放松，资金利率回归常态；二是央行持续谨慎，资金利率略高于常态。

4. 投资策略：短端利率有修复空间，长端利率面临多重阻力。

预计2月利率曲线可能出现中短端修复，长端利率维持震荡或下行。

建议配置10年、30年久期债券，逢调买入，积累浮盈。

同时，弹性仓位可考虑利用子弹策略博弈曲线走陡的机会。

5. 风险提示：需关注货币政策和财政政策的超预期调整风险。