交银国际-全球宏观：如何看待近15年来最大下修的非农年度基准修订？-240822

- 2023年非农年度基准修订下调81.8万个，为15年来最大调整，反映就业市场强劲被夸大，市场对此反应平淡。

- 非农基准修正与月度修正不同，年度修正基于失业保险数据，受到非法移民影响，可能导致下修幅度放大。

- 尽管基准下修支持降息，但预计美联储主席鲍威尔不会释放鸽派信号，市场对降息的预期相对中性偏乐观。

### 全球宏观：非农年度基准修订分析 #### 1. **基准修订概述** - **定义**：非农年度基准修订是对月度就业数据的年度校准，旨在提高数据准确性。

主要通过将抽样调查数据与税收记录比对实现。

- **数据变化**：2023年4月至2024年3月期间，非农就业新增人数下修约81.8万个，月均下修6.8万个，为15年来最大调整。

#### 2. **修订过程与影响** - **修订过程**：初始数据来自对约14.2万家企业的抽样调查，年度修正使用失业保险税收记录，几乎覆盖全部就业人口。

- **市场反应**：市场对大幅下修反应平淡，因预期已反映在定价中，且修正数据反映的是过去情况而非未来走势。

#### 3. **噪音因素与数据质量** - **噪音来源**： - CES调查回复率下降，自2019年以来持续减少，导致月度数据质量下降。

- 非法移民涌入影响统计，部分就业岗位未计入失业保险，导致下修幅度放大。

#### 4. **经济信号与政策预期** - **就业市场强度**：尽管基准下修，市场并未显示出明显放缓迹象，破产企业数量处于2019年趋势水平，低于2008年次贷危机。

- **降息预期**：基准下修支持美联储降息，但鲍威尔可能不会释放鸽派信号，因近期经济数据表现良好，衰退担忧已缓解。

#### 5. **总结** - 非农年度基准修订反映了就业市场的复杂性，市场对数据调整的反应相对平稳，未来的就业数据仍需关注即将发布的8月非农数据与美联储政策动向。