民生证券-信用策略系列：信用流动性修复有哪些结构性特征？-240911

1. 信用债结构性修复，受央行资金宽松等多重因素影响，信用债整体止跌企稳，基金等主要买盘陆续进场，但修复呈现结构性差异。

2. 超长信用债估值修复情况分为三类，存续规模较大的主体估值整体下行，但下行幅度不一；城投债及产业债估值修复情况也存在区域及资质差异。

3. 需注意城投口径偏差、利差计算偏误等风险提示。

债券标的：信用债、利率债、超长端债项、存续规模较大的主体、城投类主体、产业债 操作建议：观察煤炭、钢铁等周期性行业及房地产行业中存续规模较大主体5年内债项估值变动情况及分布，注意城投口径偏差、利差计算偏误、区域及平台评价的主观性。

理由：根据调整方向及调整幅度大致可分为三类：超长端债项估值整体下行且下行幅度在7bp及以上；超长端债项估值整体下行但下行幅度不足7bp；超长端债项估值继续上行。

此外，各区域城投债表现相对较为一致，中低等级中，3-5年期城投债估值下行幅度整体要低于中短端且区域间估值变动分化较为明显。