海澜之家：国金证券-海澜之家-600398-H1经营稳健，期待新业态发展加速-250827

投资标的：海澜之家（600398） 推荐理由：公司主业稳健，线上线下渠道齐发力，海外市场持续增长，京东奥莱等新业态发展潜力大，盈利水平保持稳定，预计未来业绩增速可观，给予买入评级。

- 海澜之家2025年H1营收115.66亿元，同比增长1.73%，归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%，但扣非净利润增长3.83%。

- 直营渠道表现强劲，营收同比增长22.42%，海外市场持续扩张，主营业务收入同比增长27.42%。

- 公司积极布局新业态，如京东奥莱和阿迪达斯FCC，预计未来盈利能力将进一步增强，维持买入评级。

海澜之家（股票代码：600398）于2025年8月27日发布了2025年半年度报告。

报告显示，公司2025年上半年实现营收115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润为15.80亿元，同比下降3.42%；扣非后净利润为15.66亿元，同比增长3.83%。

2025年第二季度收入同比增长3.59%，归母净利润下降13.92%，为6.45亿元，扣非净利润同比增长1.44%。

经营分析方面，海澜之家主品牌和海澜团购在2025年第二季度的营收分别为37.53亿元和6.97亿元，前者同比下降0.91%，后者同比增长29.97%。

直营渠道在第二季度实现营收13.10亿元，同比增长22.42%，直营门店数量较年初净增加64家；加盟渠道营收同比下降1.60%，门店数量较年初净减少174家。

线上营收为12.94亿元，同比下降5.20%，线下营收为39.13亿元，同比增长12%。

公司在海外市场的拓展方面表现良好，2025年第二季度末海外市场门店数量达到111家，海外主营业务收入为2.06亿元，同比增长27.42%。

其他品牌的营收为7.57亿元，同比增长41.5%。

京东奥莱业态正在加速布局，截至2025年第二季度末门店数量已达23家，预计全年将持续快速发展。

盈利水平方面，2025年第二季度毛利率为46.04%，销售费用率和管理费用率分别为22.7%和4.3%，整体保持稳定。

存货周转天数增加至323天，主要由于斯搏兹并表及去年冬装库存增加。

展望未来，公司在产品、渠道和新业态方面均有积极布局，持续以科技创新推动产品发展，优化国内门店，提升直营比例，并加速海外市场扩张。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.65元和0.75元，对应的市盈率（PE）分别为13倍、11倍和9倍，维持买入评级。

风险提示包括内需恢复不及预期及京东奥莱拓店不及预期。