中国神华：山西证券-中国神华-601088-长协稳定业绩，分红成长可期-250508

投资标的：中国神华（601088） 推荐理由：公司长协占比提高，煤炭毛利率提升，经营业绩稳健。

预计2025-2027年EPS持续增长，分红比例高，央企增持、注资可期，投资价值仍存，维持“买入-A”评级。

- 中国神华2025年一季度业绩表现稳定，营业收入和净利润同比下降，但长协销售占比提高，煤炭毛利率有所提升。

- 公司分红比例提升至76.5%，未来三年承诺现金分配不低于净利润的65%，显示出良好的投资回报潜力。

- 预计2025-2027年每股收益稳步增长，维持“买入-A”投资评级，投资价值依然存在。

中国神华（601088）发布了2025年一季度报告，主要财务数据如下：营业收入为695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润为119.49亿元，同比下降18.0%；扣非后归母净利润为117.05亿元，同比下降28.9%；基本每股收益为0.601元，净资产收益率为2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动产生的现金流量净额为205.38亿元，同比下降25.90%。

截至2025年3月30日，公司总资产为6723.07亿元，同比增加0.60%，净资产为4331.14亿元，同比增加3.2%。

在煤炭方面，Q1商品煤产量为82.5百万吨（下降1.1%），销售量为99.3百万吨（下降15.3%），煤炭平均售价为506元/吨，同比下降11.5%。

长协销售占比提高，年度长协、月度长协及现货分别占比63.9%、27.7%和4.8%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点。

煤炭单位销售成本为353元/吨，同比下降13.07%。

电力分部的发电量为504.2亿千瓦时，同比下降10.7%；售电量为474.7亿千瓦时，同比下降10.7%。

电价为386元/兆瓦时，同比下降5.6%。

新增装机1241兆瓦，主要受杭锦能源并表影响。

运输分部的营收受到煤炭市场波动的影响，铁路、港口、航运分部利润总额同比下降，煤化工有所增长。

2025Q1各分部营收分别为105.26亿元（铁路）、15.76亿元（港口）、7.16亿元（航运）、14.72亿元（煤化工）。

公司2024年度分红比例为76.5%，承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不少于归母净利润的65%。

预计2025-2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，当前股价为38.78元，对应PE分别为14.1、13.4、13.1倍。

总体来看，公司作为央企能源龙头，投资价值仍存，维持“买入-A”评级。

风险提示包括宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、生产安全风险以及电力需求不足等。