云顶新耀~B：华安证券-云顶新耀~B-1952.HK-双轮驱动成果显著，耐赋康借力医保放量-250331

投资标的：云顶新耀（B-1952.HK） 推荐理由：公司在2024年实现显著营收增长，耐赋康成功商业化并纳入医保，推动销售大幅提升。

研发费用控制得当，经营情况改善明显。

预计未来收入持续增长，建议“买入”评级。

- 云顶新耀2024年实现营业收入7.07亿元，同比大幅增长461.16%，主要得益于耐赋康和依嘉的成功商业化。

- 耐赋康在中国获批上市并进入医保目录，预计将推动其销售进一步增长。

- 公司在研发费用控制和销售费用优化方面取得显著进展，经营情况持续改善，未来收入预期乐观，维持“买入”评级。

云顶新耀（B-1952.HK）在2024年度业绩报告中实现营业收入7.07亿元，同比大幅增长461.16%。

主要商业化产品耐赋康和依嘉分别取得销售收入3.53亿元（同比增长1581%）和3.53亿元（同比增长256%）。

尽管净亏损扩大至10.41亿元，同比增加23.32%，但整体经营情况改善显著。

报告期内，公司毛利率为74.56%，同比上升1.89个百分点；研发费用率为74.72%，同比下降354.13个百分点，研发投入总额为5.28亿元，同比下降2.22%。

销售费用率为71.90%，同比下降111.87个百分点，主要由于耐赋康的推广投入增加。

管理费用率为110.11%，同比下降449.88个百分点；财务费用率为-10.33%，同比上升56.86个百分点。

耐赋康于2024年5月在中国大陆获批上市，并进入国家医保目录，推动了IgA肾病治疗的新纪元。

公司计划通过与地方政府和医疗机构合作，进一步推广耐赋康的使用。

此外，耐赋康在新加坡、中国香港、中国台湾及韩国也获得了新药上市批准。

依嘉的销售额在报告期内达到3.53亿元，同比增长256%。

伊曲莫德于2024年4月在中国澳门获批，并成功纳入粤港澳大湾区的临床急需药品目录，预计2026年在中国大陆获得批准。

在早期管线方面，公司新型BTK抑制剂EVER001在临床试验中展现积极数据，mRNA产品管线也在推进中，个性化肿瘤疫苗EVM16已于2024年8月启动临床试验。

投资建议方面，维持“买入”评级，预计公司在2025至2027年的收入分别为14.4亿元、22.2亿元和28.1亿元，归母净利润分别为-5.7亿元、-2.0亿元和1.4亿元。

风险提示包括新药研发失败、审批准入不及预期、行业政策风险及销售波动风险。