中国中冶：天风证券-中国中冶-601618-Q2扣非同比增长31%，重视矿产资源价值重估-250831

投资标的：中国中冶（601618） 推荐理由：公司Q2扣非净利润同比增长31%，矿产资源业务潜力大，重大铜矿项目逐步推进。

尽管上半年收入受建筑行业影响，但盈利能力提高，经营性现金流改善，维持“买入”评级。

- 中国中冶2025年上半年收入同比下降20.52%，但Q2扣非净利润同比增长31%，维持“买入”评级。

- 公司矿产资源业务潜力大，重视重大铜矿项目的推进，预计铜价将在美联储降息预期下获得支撑。

- 海外新签合同额持续高增，冶金和矿山工程核心主业占比提升，整体盈利能力改善，经营性现金流逐步好转。

中国中冶（601618）在2025年上半年实现收入2375.33亿，同比下降20.52%；归母净利润为30.99亿，扣非净利润为23.26亿，分别同比下降25.31%和27.71%。

第二季度单季收入为1152.6亿，同比下降22.59%；归母净利润为14.92亿，扣非净利润为7.2亿，分别同比增长1.43%和31%。

公司上半年收入主要受到建筑行业增长乏力和房地产行业深度调整的影响，工程承包等板块业务收入下降。

公司对2025-2027年的归母净利润预测进行了下调，分别为61.5亿、66.6亿和72.7亿，前值为70.9亿、75.7亿和81.5亿，但维持“买入”评级。

矿产资源业务潜力较大，主要项目包括巴布亚新几内亚的瑞木镍钴矿、巴基斯坦的山达克铜金矿和杜达铅锌矿，前者利润同比下降10.5%，后两者利润分别增长122.9%和68.1%。

阿富汗艾娜克铜矿的可行性研究和进矿道路建设正在推进中，巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目的审批程序已基本获批。

公司在海外新签合同额方面表现良好，2025年上半年新签合同额为5482亿，同比下降19.1%；其中冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升。

上半年公司综合毛利率为10.09%，同比提高1.04个百分点，净利率为1.71%，同比提高0.14个百分点。

经营性现金流净流出219.85亿，同比少流出64.21亿，主要是由于公司加大回款力度和压降成本费用。

风险提示包括基建投资增速不及预期、金属价格波动风险、矿产项目运营意外事件风险以及地缘政治风险。