顺丰同城：交银国际-顺丰同城-9699.HK-多元布局下，盈利持续释放-250909

投资标的：顺丰同城（9699.HK） 推荐理由：上半年收入增速显著超预期，预计未来三年收入和利润持续增长，受益于外卖补贴战回归理性及无人车配送规模化，运营效率提升，维持买入评级，目标价上调至15.4港元。

- 顺丰同城上半年收入增速显著，预计2025-2027年收入将分别增长14%、12%、12%，达到220亿-304亿元。

- 由于运营效率提升和AI技术应用，预计净利润在同一时期将增长26%、23%、27%，达到3.4亿-7.6亿元。

- 公司受益于外卖补贴战，未来业务空间广阔，维持买入评级，目标价上调至15.4港元。

顺丰同城（9699.HK）在多元布局下，盈利持续释放。

基于上半年显著好于预期的收入增速和第三季度环比加速提升的即时配送业务需求，预计2025-27年的收入将上调14%/12%/12%，达到220亿-304亿元，同比增速为40%/20%/15%。

由于单量密度提升、骑手管理能力优质以及AI技术的支持，运营费用率持续优化，利润预测也上调26%/23%/27%，预计达到3.4亿-7.6亿元，Non-IFRS净利润率分别为1.5%/2%/2.6%。

分析认为，顺丰同城是外卖补贴战的受益方之一，未来补贴回归理性，业务空间依然广阔。

考虑到与顺丰的业务协同加深以及无人车配送规模化落地带来的成本降低，维持买入评级，并将估值滚动至2026年，对应0.5倍市销率，目标价上调至15.4港元。

2025年上半年业绩：收入102亿元，同比增长49%，高于预期16%。

其中同城配送和最后一公里配送业务分别增长43%和57%，主要得益于餐饮外卖和即时零售行业的快速增长。

毛利率为6.7%，同比基本平稳；调整后净利润同比增139%至1.6亿元，对应净利率1.6%，同比提升约0.6个百分点。

业绩亮点包括：同城业务单量同比增50%以上，商家和个人端收入分别增55%和13%；商家端增长得益于与KA客户的合作以及茶饮等品类的快速增长；C端业务场景持续拓宽，新产品“独享专送”收入同比翻3倍；最后一公里配送收入强劲增长，顺丰速运的单量渗透率进一步提升；调整后净利润超过去年全年利润，得益于规模效应、客户结构优化和AI智能化提升运营效率。